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报告摘要

中金 | 如何设计“生息”固收+产品？总结

核心内容

中金公司固定收益研究团队提出了一套“生息”固收+产品的设计框架，旨在通过股票策略的“生息化”处理，实现稳健收益与风险控制的平衡。该框架包括三种基础策略（科技、周期、现金流）的“生息”方案，以及如何组合这些策略以构建整体产品方案。

主要观点

“生息”定义：
资产的“生息”能力被定义为“在任一三年的存续区间内，年化收益率高于3年定期存款利率”。
股票“生息化”处理流程：
- 质量因子筛选：通过前期入池的“质量因子”筛选出具备良好基本面的个股。
- 风格因子强化：在中段通过风格因子强化，进一步筛选符合特定风格的股票。
- 动量低波因子踢券：后期通过动量与低波因子剔除不稳定的个券，形成最终组合。
- 权重调节：通过调节组合权重，使得整体更为稳健。
策略分类与特点：
- 科技型策略：强调研发投入，通过经营性现金流与市场预期来筛选个股，策略年化收益26.09%，最大回撤49.86%。
- 周期型策略：基于利润波动与PB波动，筛选系统重要性标的，年化收益20.80%，最大回撤52.30%。
- 现金流型策略：关注自由现金流，通过行业轮动和市场预期进行增强，年化收益25.32%，最大回撤43.90%。
五类风格策略：
包括红利、成长、科技、周期和现金流五类策略，均具备“生息”画像，且具有较高的年度胜率。
组合策略：
- 核心-卫星策略：通过长周期VaR确定核心策略，滚动夏普值确定卫星策略，组合权重在50-60%之间表现较好。
- 趋势组合策略：通过小波离散变换识别趋势，结合凯利公式进行权重分配，适合中高波产品。

关键信息

1. 科技“生息”方案

定义：参考中证科技100指数，通过研发投入强度筛选二级行业。
选股逻辑：在同等净资产水平下，选择研发费用占比高的公司。
绩效表现：年化收益26.09%，最大回撤49.86%，年化波动率28.34%。

2. 周期“生息”方案

定义：根据过去5年净利率与PB的变异系数筛选波动较大的周期板块。
选股逻辑：通过ROE剔除波动大的标的，利用PCA选择系统重要性标的，结合价量数据筛选预期波动率较低但利润率可能反转的个股。
绩效表现：年化收益20.80%，最大回撤52.30%，年化波动率25.11%。

3. 现金流“生息”方案

定义：参考中证自由现金流指数，选取自由现金流靠前的100家公司。
增强逻辑：根据利率环境，选择不同的因子进行筛选，如资本开支占比和营业生现效率。
绩效表现：年化收益25.32%，最大回撤43.90%，年化波动率22.89%。

4. 五类策略表现

年度	精选红利指数	精选现金流指数	精选周期指数	精选成长指数	精选科技指数
2013	24.43%	9.73%	5.75%	40.97%	44.81%
2014	86.08%	53.54%	54.57%	53.60%	53.31%
2015	76.78%	35.50%	40.91%	61.91%	106.26%
2016	1.08%	1.22%	4.99%	-11.27%	-19.72%
2017	23.51%	46.41%	17.01%	24.76%	22.78%
2018	3.94%	2.81%	-27.98%	1.44%	0.87%
2019	9.46%	8.81%	9.78%	10.75%	17.46%
2020	6.29%	6.95%	12.17%	9.16%	13.51%
2021	11.37%	14.07%	16.63%	16.98%	7.24%
2022	2.14%	6.25%	3.45%	6.03%	0.68%
2023	8.59%	9.05%	5.21%	7.16%	7.55%
2024	7.51%	8.98%	8.59%	6.36%	5.75%
2025	8.74%	9.43%	7.19%	9.58%	11.93%
2026YTD	1.36%	1.62%	0.85%	1.50%	1.50%

5. 策略相关性

基准策略间相关性：

策略	红利	现金流	周期	成长	科技
红利	1.00	0.88	0.80	0.62	0.53
现金流	0.88	1.00	0.80	0.69	0.57
周期	0.80	0.80	1.00	0.74	0.68
成长	0.62	0.69	0.74	1.00	0.70
科技	0.53	0.57	0.68	0.70	1.00

增强策略间相关性：

策略	红利	现金流	周期	成长	科技
红利	1.00	0.84	0.78	0.79	0.65
现金流	0.84	1.00	0.73	0.74	0.56
周期	0.78	0.73	1.00	0.76	0.68
成长	0.79	0.74	0.76	1.00	0.70
科技	0.65	0.56	0.68	0.70	1.00

6. 组合策略表现

核心-卫星策略：
- 组合权重：核心策略权重为60%，卫星策略权重为40%。
- 绩效表现：年化收益7.82%，最大回撤2.82%，年化波动率3.66%。
趋势组合策略：
- 绩效表现：年化收益7.67%，最大回撤2.09%，年化波动率3.12%。

产品设计建议

产品定位：
明确产品的风格与风险定档，提升市场认可度。
底层资产调整：
- 权益部分进行“生息化”处理，降低风险。
- 纯债部分根据产品定位，选择牺牲流动性或保持流动性策略。
资产配置优化：
- 参考风险预算与宏观因子，优化回撤管理。
- 可通过转债与杠杆策略进行补强，提升收益。
策略权重分配：
- 核心策略权重建议控制在50-60%，以平衡收益与风险。
- 卫星策略权重可通过滚动夏普值和波动率排序进行调整。

总结

中金提出的“生息”固收+产品设计方法，通过股票策略的“生息化”处理，结合多种因子筛选与权重调节，实现稳健收益与风险控制的平衡。五类风格策略均具备“生息”画像，且在不同市场环境下表现稳定。核心-卫星策略和趋势组合策略为组合优化提供了不同思路，适合不同风险偏好的投资者。产品设计中应注重资产配置与策略权重的平衡，以提升整体的单位风险收益比。

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