20260425-华源证券-债基2026Q1季报分析_2026Q1债基信用配置有何变化_14页_3mb

报告摘要

2026Q1 债基信用配置变化总结

核心内容

2026年第一季度，公募债券基金整体规模小幅下降，但不同类型债基表现分化。其中，中长期纯债基金和被动指数型债基出现净赎回，而二级债基则呈现显著净申购。主动型债基在“资产荒”背景下进一步向中长端信用债和权益市场配置资产。

主要观点

债基整体规模：截至2026Q1末，公募债基资产净值合计为10.97万亿元，环比小幅下降0.03万亿元。
债基类型表现：
- 中长期纯债基金：资产净值环比下降5.5%，主要因利率债纯债基金规模下降14.6%。
- 被动指数型债基：资产净值环比下降12.7%。
- 二级债基：资产净值环比大幅增长28.6%，成为增长主力。
债券持仓市值：2026Q1债基持仓债券市值为11.94万亿元，环比小幅下降0.03万亿元。
债券持仓比例：不同类型债基的债券持仓比例有所变化，其中二级债基比例上升，被动指数型债基比例显著上升。
信用债配置变化：主动型债基进一步向中长端信用债下沉，信用债纯债基金规模环比增加4.5%。
收益率与策略：
- 多品种信用债收益率已接近历史低位。
- 债基策略逐步转向久期策略，关注5Y及以上资本债的下沉机会。
城投债配置：
- 主要集中在直辖市或省会城市、经济强市的AAA主体。
- 交投类主体如湖南高速、蜀道投资、广州地铁等受到青睐。
- AA（2）城投债持仓市值小幅增加，其他评级城投债持仓市值有所减少。
产业债配置：
- 公用事业、综合、交通运输等行业的产业债持仓市值较高。
- 主要配置在AAA评级的央企及省级/直辖市主体。
- 国家电网、国家能源投资集团等主体持仓规模显著增加。
金融债配置：
- 主要集中在国股大行和大型城商行。
- 银行二级资本债持仓规模显著增加，成为金融债配置重点。

关键信息

资产净值变化：
- 短期纯债基金：资产净值增加4.7%。
- 中长期纯债基金：资产净值减少5.5%。
- 混合债基（一级）：资产净值增长2.2%。
- 混合债基（二级）：资产净值增长28.6%。
- 被动指数型债基：资产净值减少12.7%。
信用债收益率：
- 1YAA+城投债、1YAAA-银行二级资本债、1YAAA-产业债收益率分别到达2025年初以来的历史最低位。
- 1YAAA-银行永续债收益率仍维持在较高水平，为16.6%分位。
债基持仓结构：
- 城投债：浙江、山东、江苏等区域持仓市值较高。
- 产业债：主要配置在公用事业、综合、交通运输等行业。
- 金融债：主要集中在国股大行和大型城商行，如中国银行、建设银行、农业银行等。
可转债配置：
- 二级债基可转债持仓规模环比上升，但占比下降。
- 一、二级债基股票持仓比例均小幅上升。

投资建议

中长期纯债基金与被动指数债基：因净赎回规模较大，建议关注其未来调整方向。
二级债基：规模增长显著，可作为配置重点。
信用债：在“资产荒”背景下，向中长端信用债和权益市场配置。
城投债：继续关注AAA主体，尤其是交投类主体。
产业债：重点配置在公用事业、综合、交通运输等行业的AAA主体。
金融债：银行二级资本债具有较好配置价值，可进一步挖掘。

风险提示

数据计算误差及统计口径偏误风险。
信用风险事件可能引发收益率异动。
机构行为变化可能导致主动型债基结构变化。

债基配置结构变化

短期纯债基金：债券持仓比例增加，资产净值增长。
中长期纯债基金：债券持仓比例略有下降，资产净值减少。
混合债基（一级）：债券持仓比例略有下降，资产净值微增。
混合债基（二级）：债券持仓比例增加，资产净值大幅增长。
被动指数型债基：债券持仓比例增加，资产净值减少。
可转债基金：债券持仓比例略有下降，股票持仓比例上升。

债基重仓券种变化

利率债：持仓市值减少1,971亿元，尤其是政金债和国债。
金融债：持仓市值增加491亿元，银行二级资本债增长显著。
产业债：持仓市值小幅增加，向高评级债项集中。
城投债：持仓市值减少35亿元，AA（2）城投债小幅增加。

总结

2026Q1，债基整体规模小幅下降，但主动型债基在“资产荒”环境下，进一步向中长端信用债和权益市场配置。不同类型债基表现分化，二级债基规模增长显著，成为主要增长点。信用债、城投债和产业债的持仓市值变化不一，其中金融债的配置重点集中在银行二级资本债。建议关注中长端信用债和权益市场配置机会，同时注意信用风险和机构行为变化可能带来的影响。

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