20260513-华源证券-二级债基2026年Q1季报分析_二级债基投资有何特征_17页_1mb

报告摘要

二级债基作为“固收+”策略的核心产品，在2025年迎来快速增长，2026年第一季度规模突破2.0万亿元，成为资金从高风险向中低风险迁移的重要工具。其资产配置以“80%债底+20%权益增强”为原则，呈现“债稳股活、稳中求进”的特征。

规模增长显著：2026Q1二级债基规模达2.01万亿元，较2025年末增加0.4万亿元，成为公募基金中占比最高的产品类型之一。
机构主导趋势明显：2021H1至2025H2期间，机构投资者占比始终高于65%，最高达76.8%。2025H2机构投资者占比回升至70.8%，险资、理财、年金等机构资金为主要推动力。
个人投资者增长：个人投资者持有规模首次突破4000亿元，占比达29.2%，反映出居民理财“存款搬家”趋势。
股债配置比例：截至2026Q1，股票占比14.0%，债券占比82.5%，股票配置有所增加，债券配置持续优化。
债券配置趋势：债券资产配置向高等级避险品种集中，金融债占比显著提升，国债、可转债等配置比例下降。2026Q1二级债基主要持有政策性金融债、商业银行债和国债。
股票配置变化：重仓股行业前三为电子、有色和电力设备，但石油石化和煤炭等能源周期行业持仓占比提升，股票承担更多收益增强功能。
投资逻辑转变：二级债基投资逻辑从“信用下沉赚利差”向“负债稳定增长后，可接受更长久期和更高含权波动”转变。
收益率曲线预期：债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出，预计2026年10Y国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡。

整体配置比例：
- 截至2026Q1，股票占比14.0%，债券占比82.5%，基金、现金及其他资产占比分别为0.2%、1.5%和1.9%。
- 债券始终作为压舱石，股票作为增强工具。
各机构配置比例：
- 头部机构配置分化显著，华夏基金偏向保守，永赢基金采取激进策略。
- 现金配置差异明显，博时基金现金占比高，景顺长城和易方达基金现金占比低。
- 各机构通过差异化策略适配不同投资者的风险偏好。

整体配置比例：
- 截至2026Q1，国债、金融债、可转债、短期融资债券、企业债、中期票据、其它债券占比分别为8.9%、53.2%、6.3%、1.9%、12.4%、16.6%和0.7%。
- 金融债占比提升，国债、可转债等配置比例下降。
各机构配置比例：
- 景顺长城、工银瑞信、兴业基金等机构金融债配置比例较高。
- 金融债作为主要配置方向，平均配置规模达383.8亿元，占比52.3%。
重仓券配置比例：
- 金融债占比达67.2%，其中政策性金融债占比41.0%，商业银行债券占比22.6%。
- 商业银行二级资本债和永续债合计占比近20%，兼具高票息和高流动性。
- 国债、可转债等配置比例下降，反映机构对信用风险的偏好结构化提升。

行业分布：
- 重仓股行业前三为电子、有色和电力设备，占比分别为11.6%、11.7%和10.2%。
- 石油石化、煤炭等能源周期行业持仓占比提升。
重仓股：
- 二级债基持有规模最大的十只重仓股包括宁德时代、紫金矿业、中际旭创、贵州茅台、腾讯控股、中国平安、新易盛、中国海洋石油、美的集团和阿里巴巴-W。