> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 二级债基2026年Q1季报分析总结 ## 核心内容 二级债基作为“固收+”策略的核心产品，在2025年迎来快速增长，2026年第一季度规模突破2.0万亿元，成为资金从高风险向中低风险迁移的重要工具。其资产配置以“80%债底+20%权益增强”为原则，呈现“债稳股活、稳中求进”的特征。 ## 主要观点 - **规模增长显著**：2026Q1二级债基规模达2.01万亿元，较2025年末增加0.4万亿元，成为公募基金中占比最高的产品类型之一。 - **机构主导趋势明显**：2021H1至2025H2期间，机构投资者占比始终高于65%，最高达76.8%。2025H2机构投资者占比回升至70.8%，险资、理财、年金等机构资金为主要推动力。 - **个人投资者增长**：个人投资者持有规模首次突破4000亿元，占比达29.2%，反映出居民理财“存款搬家”趋势。 - **股债配置比例**：截至2026Q1，股票占比14.0%，债券占比82.5%，股票配置有所增加，债券配置持续优化。 - **债券配置趋势**：债券资产配置向高等级避险品种集中，金融债占比显著提升，国债、可转债等配置比例下降。2026Q1二级债基主要持有政策性金融债、商业银行债和国债。 - **股票配置变化**：重仓股行业前三为电子、有色和电力设备，但石油石化和煤炭等能源周期行业持仓占比提升，股票承担更多收益增强功能。 - **投资逻辑转变**：二级债基投资逻辑从“信用下沉赚利差”向“负债稳定增长后，可接受更长久期和更高含权波动”转变。 - **收益率曲线预期**：债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出，预计2026年10Y国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡。 ## 关键信息 ### 1. 二级债基基础概念与监管框架 - 二级债基定义为80%以上的基金资产投资于债券，且可投资股票等权益类资产。 - 属于普通债券基金的细分类型，投资结构呈现“核心-卫星”特征。 - 监管规定其股票投资比例不得超过基金资产的20%。 ### 2. 股债配置比例分析 - **整体配置比例**： - 截至2026Q1，股票占比14.0%，债券占比82.5%，基金、现金及其他资产占比分别为0.2%、1.5%和1.9%。 - 债券始终作为压舱石，股票作为增强工具。 - **各机构配置比例**： - 头部机构配置分化显著，华夏基金偏向保守，永赢基金采取激进策略。 - 现金配置差异明显，博时基金现金占比高，景顺长城和易方达基金现金占比低。 - 各机构通过差异化策略适配不同投资者的风险偏好。 ### 3. 债券配置比例分析 - **整体配置比例**： - 截至2026Q1，国债、金融债、可转债、短期融资债券、企业债、中期票据、其它债券占比分别为8.9%、53.2%、6.3%、1.9%、12.4%、16.6%和0.7%。 - 金融债占比提升，国债、可转债等配置比例下降。 - **各机构配置比例**： - 景顺长城、工银瑞信、兴业基金等机构金融债配置比例较高。 - 金融债作为主要配置方向，平均配置规模达383.8亿元，占比52.3%。 - **重仓券配置比例**： - 金融债占比达67.2%，其中政策性金融债占比41.0%，商业银行债券占比22.6%。 - 商业银行二级资本债和永续债合计占比近20%，兼具高票息和高流动性。 - 国债、可转债等配置比例下降，反映机构对信用风险的偏好结构化提升。 ### 4. 股票配置比例分析 - **行业分布**： - 重仓股行业前三为电子、有色和电力设备，占比分别为11.6%、11.7%和10.2%。 - 石油石化、煤炭等能源周期行业持仓占比提升。 - **重仓股**： - 二级债基持有规模最大的十只重仓股包括宁德时代、紫金矿业、中际旭创、贵州茅台、腾讯控股、中国平安、新易盛、中国海洋石油、美的集团和阿里巴巴-W。 ### 5. 投资分析意见 - **宏观背景**：在“存款搬家”与“资产荒”并行的背景下，二级债基规模持续高增。 - **未来趋势**：二级债基投资逻辑从“信用下沉赚利差”转向“负债稳定增长后，可接受更长久期和更高含权波动”。 - **债券市场**：债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出。 - **股票市场**：股票承担更多收益增强功能，能源周期行业持仓占比提升。 - **收益率预期**：预计二季度10Y国债及10Y国开收益率走向1.70%及1.80%，30Y国债收益率或将重回2.2%以下，下半年低点或到2.0%。 ## 风险提示 - **政策风险**：增量政策落地可能导致经济企稳复苏，引发债市调整。 - **监管风险**：理财行业监管政策调整可能影响产品投资运作及净值表现。 - **数据偏差风险**：第三方数据可能存在偏差，导致测算结果与实际情况存在差异。 ## 总结 二级债基在2026年Q1展现出规模增长、配置优化、股债结构调整等特征。其投资策略更加注重稳健性和收益弹性，未来在低利率环境下，机构可能更倾向于配置高等级债券和结构性股票。随着经济复苏预期增强和监管政策变化，二级债基需警惕潜在风险，持续关注市场动态和政策走向。