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宏观点评总结：美联储11月议息会议

核心内容

美联储于北京时间11月3日凌晨2点公布了11月FOMC会议决议，决定将联邦基金目标利率上调75bp至 3.75-4.0%，这是连续第四次加息75bp。会议表明，美联储将在未来继续加息，但节奏可能放缓，且终端利率将高于此前预期。

主要观点

1. 加息预期与政策立场

• 加息路径：预计本轮加息终点在 5% 左右，路径上最有可能为：12月加50bp、明年2月加50bp、明年3月加25bp，之后是否继续加息需观察。
• 终端利率更高：鲍威尔指出，终端利率可能比9月会议预期的 4.5-4.75% 更高，强调“更担心紧缩不足”而非“紧缩过度”。
• 加息节奏放缓：会议首次将“累积紧缩幅度”和“政策滞后性”纳入考量，表明未来加息速度可能减缓。
• 政策仍维持鹰派：美联储尚未转向，市场不应过分期待快速降息。

2. 资产价格反应

• 会议后市场反应：FOMC声明公布后，美股和黄金快速上涨，美债收益率和美元指数下跌；但鲍威尔发布会后，资产价格走势反转。
• 美股下跌：标普500指数下跌 2.5%。
• 美债收益率上行：10Y美债收益率上涨 7bp 至 4.12%。
• 美元指数上涨：上涨 0.5% 至 112.1。
• 黄金价格下跌：现货黄金价格下跌 0.7% 至 1635.2美元/盎司。

3. 加息预期变化

• 市场预期调整：加息预期升温幅度有限，12月加息75bp的概率不足 30%，但明年2月加息50bp的概率超过 60%。
• 终端利率预期：市场预期终端利率在 5.1% 左右，较此前预期略有上调。
• 降息预期减弱：明年下半年降息幅度预计仅为 25bp，此前预期为 50bp。

4. 限制性利率水平的判断

• 限制性利率：以实际政策利率（联邦基金利率 - CPI同比）衡量，本轮限制性利率水平预计在 5% 左右。
• 通胀回落预期：年底CPI同比预计降至 7%，明年全年预计为 4.5%，因此加息至 5% 即可达到限制性利率。
• 加息空间有限：市场预期终端利率已达 5.1%，意味着后续加息预期升温空间有限。

关键信息

• 加息节奏：可能放缓，但终端利率将更高。
• 市场反应：加息预期升温有限，但资产价格波动较大。
• 政策关注点：实际利率、通胀回落速度、经济与金融发展。
• 后续关注：美国10月非农就业（11/4）、国会中期选举（11/8）、美国10月CPI（11/10）、美联储12月议息会议（12/15）。
• 风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等可能持续超预期。

资产展望

• 美股、美债、美元：预计看到年底或明年初将以震荡调整为主，难出现大幅上涨或下跌。
• 黄金：受加息预期影响，价格可能承压。

图表说明

• 图表1：近3次FOMC声明对比，显示表述变化主要集中在“加息节奏”与“终端利率”方面。
• 图表2：FOMC会议前后，美股和美债表现，显示市场对加息预期的反应。
• 图表3：FOMC会议前后，美元和黄金表现，反映市场对利率政策的预期。
• 图表4：市场加息预期变化，显示12月和明年2月加息概率上升。
• 图表5：结合通胀判断，本轮美联储限制性利率水平可能在 5% 左右。

分析师信息

• 分析师：熊园、刘新宇
• 执业证书编号：S0680518050004、S0680521030002
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com、liuxinyu@gszq.com

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