20250922-正信期货-沪锌_沪伦比走低_进口矿加工费上调_16页_1mb

正信期货沪锌分析总结

核心观点

• 宏观环境：美联储10月降息25个基点的概率为91.9%，12月累计降息50个基点的概率为80.5%，显示降息预期较强。
• 基本面表现：沪锌盘面波动较小，锌价维持平稳。宏观降息符合市场预期，但基本面方面，沪伦比走低导致精炼锌进口亏损扩大，进口矿加工费上调部分对冲该影响。
• 供给端：国内炼厂在利润驱动下开工率提升，精炼锌产出增加，社库加速累库。而海外高成本炼厂因长协TC价创历史新低，面临减产压力，LME库存持续去化。全球锌矿增产最终将传导至精炼锌产量。
• 需求端：整体需求相对平稳，以存量为主，供增需稳背景下，锌供需平衡有向过剩倾斜的可能。
• 策略建议：短期锌价大幅下行可能性不大，但中长期过剩预期未改，建议逢高布局长线空单，企业可按需采买。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2025年6月全球锌精矿产量为108.14万吨，同比增加7.11%。
• 2025年国际长协TC价为80美元/吨，创历史新低，同比腰斩。
• 尽管长单TC价被高估，但锌矿供给边际宽松趋势未变。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 1-8月国内累计进口锌精矿350.33万实物吨，同比增加44.02%。
• 进口矿加工费为111.25美元/吨，国产矿加工费为3850元/吨，两者加工费出现分化。

2.3 冶炼厂利润估算

• 国产矿冶炼利润较好，进口矿因内外比价问题转为亏损。
• 副产品硫酸价格走势对冶炼利润有一定影响。

2.4 精炼锌产量

• 2025年6月全球精炼锌产量为115.65万吨，同比减少2.22%。
• 2025年8月国内精炼锌产量为62.46万吨，同比增加28%，显示国内冶炼产能充足。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 1-8月中国累计净进口精炼锌22.24万吨。
• 精炼锌进口窗口目前关闭，进口亏损趋势性扩大。

产业基本面 - 消费端

3.1 精炼锌初端消费

• 7月国内镀锌板产量为235万吨，同比增加4.44%。
• 镀锌表观消费量相对低迷，可能反映实际需求偏弱和隐性库存主动去库。

3.2 精炼锌终端消费

• 2025年1-8月基建投资完成额（不含电力）同比增速有所放缓。
• 地产后端环比低位企稳，但新开工和施工等前端指标仍偏弱。

3.3 精炼锌终端消费

• 2025年8月国内汽车产量为281.5万辆，同比增加12.95%。
• 消费贷补息和国补资金下放可能支撑家电消费的韧性。

其他指标

4.1 库存

• 库存呈现内增外减趋势，国内社库继续累库，预计趋势将持续。
• 上期所锌库存和LME锌库存均有所变化，反映市场供需状况。

4.2 现货升贴水

• 截止9月19日，锌LME0-3升贴水报升水50.91美元/吨。
• 国内现货升水低迷，社库累库背景下，市场对锌的需求偏弱。

4.3 交易所持仓

• 截止9月12日，LME锌投资基金净多持仓为28762手。
• 沪锌加权持仓量近期企稳，显示市场参与者态度趋于谨慎。

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