【粤开宏观】本轮大宗商品价格暴涨的原因、影响及应对-20220310-粤开证券-16页_1mb

报告摘要

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师罗志恒、方堃撰写，分析了2022年俄乌冲突背景下，国际大宗商品价格暴涨的原因、对中国的影响及政策建议。报告指出，本轮大宗商品价格上涨主要由地缘政治冲突、全球经济复苏、低库存及市场资金博弈等因素共同驱动，并对中国通胀、下游行业利润及股市造成显著影响，建议加强保供稳价工作，确保国家粮食和能源安全。

主要观点与关键信息

一、本轮大宗商品价格暴涨的原因

俄乌冲突带来的供给和预期冲击
- 俄乌冲突加剧了能源、农产品及金属等关键商品的供应紧张。
- 石油、天然气、小麦、镍、钯等商品涨幅显著，分别达到 $36.8%$、$180.6%$、$65.2%$、$229.6%$、$26.2%$。
全球经济复苏带动需求回暖，但供给恢复受限
- 冬季采暖和全球生产、交通恢复推动能源需求上升。
- 新能源汽车发展增加对钯、镍等金属的需求。
- 疫情、自然灾害等因素限制了供给恢复，欧美高通胀预期进一步推升大宗商品价格。
低库存加剧价格波动
- 2021年下半年以来，LME主要金属库存处于历史低位。
- 镍、铅、铝库存分别仅为7.5万吨、4.0万吨、77.9万吨，库存不足放大了供需冲击。
市场特殊交易结构下的资金博弈
- LME镍价异常暴涨，引发市场关注并导致当日交易无效。
- 对俄制裁导致现货缺口扩大，期货市场投机行为加剧，空头被迫平仓引发流动性危机。
- 交易所已采取措施暂停伦镍交易并设置涨跌幅限制。
黄金受益于避险情绪与通胀预期上升
- 俄乌冲突后避险情绪上升，黄金价格重回2000美元/盎司。
- 美债实际利率下降，推动金价上涨。

二、对中国的影响

影响大小取决于对外依存度
- 原油、铁矿石、铜、镍、大豆等对外依存度高，国内价格走势跟随国际价格。
- 煤炭、稻谷、小麦等自给率高，受外部冲击较小。
推高通胀，制约货币政策空间
- 原油价格上涨通过成本传导影响终端消费价格，推升公众通胀预期。
- 上半年CPI同比压力较小，但若下半年猪油共振，CPI可能突破 $3%$，对货币政策形成压力。
挤压下游行业利润，影响经济恢复
- 大宗商品价格上涨可能重演2021年上游利润增速高于下游的情况。
- 压力可能波及制造业、化工、农业等下游行业，影响其正常经营和投资意愿。
冲击A股市场，股市呈现“滞胀”交易逻辑
- 大宗商品价格上涨与股市下跌并存，符合“滞胀”特征。
- 全球股市普遍下跌，反映市场对通胀上升和经济增长放缓的担忧。

三、政策建议

确保粮食能源安全
- 保障化肥、玉米、大豆、生猪等关键商品的供应与价格稳定。
- 加强煤炭保供稳价，有序推进“双碳”目标。
打击资本恶意炒作
- 加强市场监管，防止投机行为扰乱市场秩序。
- 重点监控重点大宗商品的期现货联动，依法打击囤积居奇、哄抬价格等行为。
加强对困难群众和行业的支持
- 启动价格补贴联动机制，保障基本生活需求。
- 支持特殊困难行业用电实行阶段性优惠政策。

总结

本轮大宗商品价格暴涨由多重因素叠加引发，包括地缘政治冲突、全球经济复苏、低库存及资金博弈等。对中国而言，其影响主要体现在推高通胀、挤压下游行业利润及冲击股市等方面，但因部分商品自给率较高，影响相对可控。政策层面需重点保障粮食和能源安全，加强保供稳价，打击投机行为，支持困难群体和行业。未来仍需密切关注俄乌冲突演变及全球市场动向，以应对潜在的通胀和经济波动风险。

图表目录摘要

图表1：近期油价、金价逼近历史最高点
图表2：俄乌冲突以来国际大宗商品涨幅明显
图表3：俄罗斯部分大宗商品出口占全球出口份额较高
图表4：美国CPI同比和通胀预期创新高
图表5：LME主要金属库存处于历史低位
图表6：3月以来LME镍价疯涨
图表7：美债实际利率下降带动黄金价格上涨
图表8：我国部分大宗商品对外依存度较高
图表9：我国原油、棕榈油、铜等价格与国际价格相关性高
图表10：预计上半年CPI相对稳定，下半年可能突破 $3%$
图表11：2021年上游行业利润增速显著高于下游行业
图表12：俄乌冲突以来全球股指普遍下跌

分析师信息

罗志恒：首席经济学家兼研究院院长，执业编号S0300520110001
方堃：宏观分析师，执业编号S0300521050001
研究助理：马家进

投资建议与评级

投资评级分为股票投资评级和行业投资评级，基于未来12个月内相对沪深300指数的涨跌幅进行判断。
股票投资评级：
- 买入：相对大盘涨幅 > $10%$
- 增持：相对大盘涨幅在 $5% \sim 10%$
- 持有：相对大盘涨幅在 $-5% \sim 5%$
- 减持：相对大盘涨幅 < $-5%$
行业投资评级：
- 增持：行业回报高于基准指数 $5%$ 以上
- 中性：行业回报介于 $-5%$ 与 $5%$ 之间
- 减持：行业回报低于基准指数 $5%$ 以下