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晨会总结（2025年04月10日）

核心内容概览

本次晨会聚焦于固定收益市场和医药行业的最新动态与投资分析，涵盖了市场数据、公司业绩、行业趋势、盈利预测及投资评级等多个方面，同时对机构销售团队信息进行了披露。

市场数据

主要观点：

• 3月理财规模季节性下降，主要因季末冲存款，理财公司纯固收类理财产品年化收益率回升。
• 信用债收益率处于历史低位，导致固收类理财收益率难言乐观。
• 2025年理财规模增长面临挑战，信用利差可能适度走阔。
• 债市面临收益倒挂问题，10年期国债收益率低于商业银行计息负债成本率，降息预期已部分定价。
• 债市可能阶段性震荡，需警惕政策和市场变化。

医药行业分析

1. 科伦博泰生物-B (06990.HK)

• 业绩表现：2024年全年收入19.33亿元，同比增长25.5%；净亏损收窄至2.67亿元，同比减少53.5%。
• 商业化进展：SKB264开启商业化元年，海外临床进展顺利，有望在全球市场拓展。
• 在研管线：大分子与小分子药物并行，涵盖多个肿瘤及非肿瘤领域。
• 盈利预测：预计2025-2027年总营收分别为19.63/30.07/53.63亿元，合理股权价值为810亿港元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争格局恶化、销售不及预期、行业政策变化等。

2. 国药股份 (600511.SH)

• 业绩表现：2024年收入506亿元，同比增长1.8%；归母净利润20亿元，同比下降6.8%。
• 利润拖累因素：部分子公司（如国瑞药业）受行业政策和环境影响，利润下滑。
• 业务结构：
  • 商品销售：收入529亿元，同比增长3.6%。
  • 产品销售：收入4.7亿元，同比下降56.5%。
  • 仓储物流：收入3.9亿元，同比增长8.4%。
• 毛利率变化：整体毛利率7.1%，同比下降0.9%。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为22.0亿元、23.8亿元、25.5亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：政策风险、竞争加剧、应收账款风险等。

3. 康方生物 (09926.HK)

• 业绩表现：2024年总收入21.239亿元，同比下降53.08%；归母净利润-5.01亿元。
• 医保纳入：卡度尼利和依沃西首次纳入医保，2025年有望放量。
• 临床进展：多个适应症处于三期临床阶段，部分有望在2025年中发布数据。
• 创新管线：推进“IO+ADC”2.0战略，ADC和双抗药物研发进展显著。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为34.19/55.98/85.77亿元，合理股权价值为1003亿港元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争格局恶化、销售不及预期、行业政策变化等。

投资要点总结

• 固定收益市场：理财规模季节性下降，收益率受信用债和利率环境影响，债市面临收益倒挂，投资难度较大。
• 医药行业：多个公司业绩表现分化，部分公司因政策和市场环境影响利润，但商业化和研发进展积极，未来增长可期。
• 投资策略：需关注政策变动、市场竞争和销售预期，部分公司具备长期成长潜力。

风险提示汇总

• 固定收益：财政政策、监管政策、股市大幅走强等。
• 医药行业：竞争格局恶化、销售不及预期、行业政策风险等。

机构销售团队信息

华东机构销售团队

华北机构销售团队

华南机构销售团队

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券相对市场基准指数的涨跌幅为标准。
  • 买入：涨跌幅 > 20%
  • 增持：5% ~ 20%
  • 中性：-5% ~ 5%
  • 减持：< -5%
  • 无：无法给出明确评级
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对市场基准指数涨跌幅为标准。
  • 看好：行业指数 > 市场指数
  • 中性：基本持平
  • 看淡：行业指数 < 市场指数

基准指数说明

• A股市场（不含北交所）：沪深300指数
• 北交所市场：北证50指数
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
• 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）