> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 晨会 2026年02月12日 市场数据 <table><tr><td>指数名称</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td><td>年初至今</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>4,134.02</td><td>0.05%</td><td>2.75%</td></tr><tr><td>创业板指</td><td>3,328.06</td><td>1.32%</td><td>1.02%</td></tr><tr><td>沪深 300</td><td>4,719.58</td><td>0.12%</td><td>0.04%</td></tr><tr><td>中证 1000</td><td>8,314.83</td><td>0.91%</td><td>7.23%</td></tr><tr><td>科创 50</td><td>1,480.99</td><td>1.78%</td><td>5.53%</td></tr><tr><td>北证 50</td><td>1,533.17</td><td>0.50%</td><td>4.55%</td></tr></table> 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年02月12日 # 华源晨会精粹 20260212 # 投资要点： # 固定收益虹吸明显，固收 $^+$ 基金规模延续扩张——固收 $^+$ 基金2025年Q4季报分析： 2025年Q4公募固收 $^+$ 基金规模延续增长，创历史新高，增量主要来自于二级债基，负债可能主要来源于险资固收部、理财固收部、年金固收等机构资金。截至2025年四季度末，固收 $^+$ 基金（偏债混合、一级债基、二级债基及转债基金）合计规模约2.83万亿元，较25Q3小幅增长0.09万亿元，环比 $+3.2\%$ 。头部机构集中度继续提升。截至2025年12月底，固收 $^+$ 基金规模排名前五的基金公司为：景顺长城（2309亿元）、易方达（2219亿元）、汇添富基金（1571亿元）、富国基金、招商基金。25Q4规模增长TOP10的固收 $^+$ 基金主要为二级债基。固收 $^+$ 基金权益仓位提升至23Q4以来最高水平。固收 $^+$ 基金主要增持制造业领域标的。25Q4二级债基和一级债基成为增持可转债的主要力量，可转债基金减配可转债。从前五大重仓债券分析，固收 $^+$ 基金持续持有较多的银行转债。固收 $^+$ 基金全年收益率较好，四季度收益率环比有所下滑。 风险提示：增量政策落地，经济或企稳复苏，引发债市调整；理财行业监管政策调整的风险；第三方提供的数据或存在数据偏差，导致测算的规模及占比或与实际情况存在差异。 固定收益1月理财规模季节性下降——理财规模跟踪月报（2026年1月）：我们测算，截至2026年1月末，理财规模合计32.5万亿元，较上年末下降0.8万亿元。2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似。2021年1月理财规模下降了0.66万亿元。1月份银行的工作重心往往在存贷款开门红上，理财经理可能会引导客户阶段性赎回理财来冲存款规模；此外，今年1月份理财收益“打榜”乱象规范可能也对理财增长产生了暂时性的影响。我们预计2月理财规模将回升1万亿左右，存款利率较低及春节前不少企业发放年终奖有望带动2月理财规模明显回升。2026年理财规模有望增长3万亿左右。近期，贵金属价格大幅波动，A股震荡，风险偏好可能下降。我们认为，一季度长债收益率可能再度下行5-10BP，10Y国债收益率有望走向 $1.75\%$ ，30Y国债活跃券或重回 $2.2\%$ 以下。1Y大行同业存单利率或降至 $1.55\%$ 以下。行情往往在不经意间发生，一致预期的前期可能是强化趋势，后期则可能是错的。我们预计2026年10Y国债收益率 $1.6\% -1.9\%$ 区间震荡。 风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。 固定收益 主动偏股基金重仓银行比例处于低位——25Q4基金持仓分析：25Q4基金重仓银行板块市值占比从25Q3的 $3.6\%$ 反弹至 $4.4\%$ ，环比提升0.82pct。银行指数季度收益率从25Q3的 $-10.5\%$ 回升至 $4.6\%$ ，环比提升15.07pct。主动偏股基金 重仓银行比例处于低位。招商银行继续成为基金重仓第一的银行个股，但其占比有所下降。未来银行息差有望企稳，建议关注优质经济区域、具备稳健资产质量与较强风险管控能力的上市银行。风险控制能力与资产质量水平或决定银行的抗风险能力与收益能力。宁波银行依托多元利润中心协同模式，在财富管理、科技金融等领域持续创新，子公司与母行协同构筑业务护城河。江苏银行聚焦江苏、辐射全国三大经济圈，核心优势凸显。南京银行辐射区域市场主体客群优质，居民财富水平和消费能力较强，拥有丰厚的区域金融资源。建议关注宁波银行、江苏银行、南京银行。 风险提示：宏观经济复苏节奏不及预期，可能引发银行资产质量承压；市场利率中枢低位徘徊，可能导致银行净息差持续收窄、盈利增长进一步受抑；房地产及地方债风险暴露后，可能引发相关信贷资产风险传导与拨备消耗加大。 公用环保 海博思创(688411.SH)首次覆盖：国内储能系统集成龙头，海外布局成果有望加快兑现：海博思创成立于2011年，2018年以前从事电化学储能系统、动力电池系统业务、新能源车租赁业务，之后逐步聚焦储能系统业务。根据标普全球能源（S&PGlobalEnergy）统计，海博思创在2024年全球电化学储能系统集成商新增储能装机规模排名前三；根据中国电力企业联合会统计，截至2024年年底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居第一。国内：随着我国电力现货市场及容量电价机制落地，储能收益方式或愈发完善，市场驱动下储能装机有望维持良好增长态势，公司或将直接受益。国外：全球储能装机维持高增，发展空间或仍然广阔；本地化开发策略明确，海外出货有望加快。海博思创作为储能系统集成龙头企业，我们预计海外布局成果即将兑现为业绩；技术及品牌优势下，长期受益于全球可再生能源及储能装机增长；以及在“储能+X”战略下，公司有望将储能产品拓展至更多应用场景。 风险提示：行业竞争加剧、贸易冲突的风险、上游原材料涨价风险。 # 报告列表 【固定收益】虹吸明显，固收 $^+$ 基金规模延续扩张——固收 $^+$ 基金2025年Q4季报分析(2026/02/11) 【固定收益】1月理财规模季节性下降——理财规模跟踪月报（2026年1月） (2026/02/12) 【固定收益】主动偏股基金重仓银行比例处于低位——25Q4 基金持仓分析 (2026/02/12) 【公用环保】海博思创(688411.SH)首次覆盖：国内储能系统集成龙头海外布局成果有望加快兑现（2026/02/12） # 报告摘要 # 【固定收益】固收专题报告：虹吸明显，固收+基金规模延续扩张——固收+基金2025年Q4季报分析（2026/02/11） # 廖志明 证书编号：S1350524100002 2025年Q4公募固收 $^+$ 基金规模延续增长，创历史新高，增量主要来自于二级债基，负债可能主要来源于险资固收部、理财固收部、年金固收等机构资金。截至2025年四季度末，固收 $^+$ 基金（偏债混合、一级债基、二级债基及转债基金）合计规模约2.83万亿元，较25Q3小幅增长0.09万亿元，环比 $+3.2\%$ 。分类型来看，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金25Q4的规模分别为2608亿元、8735亿元、15810亿元和1191亿元，较25Q3分别-80亿元、-1207亿元、 $+2279$ 亿元和-116亿元。从25年末存续固收 $^+$ 基金25H1投资者结构来看，除偏债混合型基金外，二级债基、一级债基、可转债基金均以机构投资者为主，持有规模占比分别约 $69.8\%$ 、 $65.3\%$ 和 $87.7\%$ ，偏债混合型基金以个人投资者为主，持有规模占比约 $79.7\%$ 。 头部机构集中度继续提升。从存量上来看，截至2025年12月底，固收 $^+$ 基金规模排名前十的基金公司的固收 $^+$ 基金规模合计为1.4万亿元，占全市场的比例从2025年三季度的 $46.0\%$ 提升至2025年四季度的 $48.4\%$ 截至2025年12月底，固收 $^+$ 基金规模排名前五的基金公司为：景顺长城（2309亿元）、易方达（2219亿元）、汇添富基金（1571亿元）、富国基金、招商基金。从增量上来看，25Q4固收 $^+$ 基金规模增量前五的基金公司分别为：景顺长城基金（ $+559$ 亿元）、汇添富基金（ $+294$ 亿元）、建信基金（ $+197$ 亿元）、招商基金、永赢基金。 25Q4规模增长TOP10的固收 $^+$ 基金主要为二级债基。25Q4规模增长靠前的固收 $^+$ 基金为景顺长城景盛双息收益债券（二级债基， $25Q4 + 208$ 亿元至451亿元）、永赢稳健增强债券（二级债基， $25Q4 + 148$ 亿元至497亿元）、建信睿丰纯债定开发起式（一级债基， $25Q4 + 142$ 亿元至172亿元）、华夏稳享增利6个月滚动持有债券（二级债基）、易方达增强回报债券（一级债基）等。 固收+基金权益仓位提升至23Q4以来最高水平。25Q4全市场固收+基金的股票、债券和存款市值占比分别达到 $9.7\%$ 、 $86.4\%$ 和 $1.5\%$ ，分别较 $25Q3 + 0.81pct$ 、 $-0.63pct$ 和 $+0.13pct$ ，对应规模分别增长372亿元/938亿元/58亿元至3077亿元/2.74万亿元/473亿元，显示出权益配置持续加码。25Q4一级债基和可转债基金对股票的配置上升（25Q4股票配置占比分别为 $0.65\%$ 和 $7.32\%$ ），二级债基和偏债混合基金股票的配置占比略有下降（25Q4股票配置占比分别为 $13.90\%$ 和 $17.63\%$ ）。除偏债混合基金外，其余各类债基的债券持仓比例较上个季度均有不同程度下降。 固收+基金主要增持制造业领域标的。固收+基金境内股票投资占全部股票投资的比例由25Q3的 $86\%$ 上升至25Q4的 $88\%$ 。从存量上来看，按证监会分类，25Q4制造业领域以1722亿元的投资规模占据绝对主导地位，占比约 $63\%$ （较 $25Q3 + 0.1pct$ ），显示出固收+基金对制造业的高度集中配置。紧随其后的是金融业（262亿元）、采矿业（248亿元）以及信息传输、软件和信息技术服务业（158亿元），这三个行业分别位列第二至第四位，合计占比约 $25\%$ 。从增量上来看，25Q4制造业以241亿元的规模增幅和0.1个百分点的占比提升继续成为固收+基金股票投资单季度增持最显著的行业，金融业（环比 $+78$ 亿元，占比环比 $+1.8pct$ ）和采矿业（环比 $+42$ 亿元，占比环比 $+0.3pct$ ）分列二、三位。而25Q4固收+基金对交通运输、仓储和邮政业（环比-13.8亿元）、房地产业（环比-9.7亿元）和信息传输、软件和信息技术服务业（环比-4.4亿元）股票 投资规模有所下降。 固收+基金前十大重仓股整体呈现较强的稳定性。多数在25Q3排名靠前的标的在25Q4仍保持前列。具体来看，紫金矿业、宁德时代、腾讯控股蝉联前三，与Q3一致；中国平安、寒武纪、新易盛等股票新晋前十，而阿里巴巴-W虽仍位列前十但固收+基金略有减持。 25Q4二级债基和一级债基成为增持可转债的主要力量，可转债基金减配可转债。从占比来看，25Q4固收+基金约有 $9.4\%$ 的资产配置于可转债，较25Q3-1.8pct。25Q4仅一级债基的转债仓位环比提升（ $+1.1$ 个百分点至 $6.5\%$ ），其余固收 $^+$ 基金转债仓位占比均较25Q3下降：二级债基仓位环比降1.1个百分点至 $6.4\%$ ，可转债基金降0.4个百分点至 $86.8\%$ ，偏债混合降0.7个百分点至 $3.5\%$ 。从规模变动来看，25Q4一级债基和二级债基分别增配转债47.5亿元和7.8亿元，而可转债基金和偏债混合型基金则分别减持110.0亿元和22.8亿元。 从前五大重仓债券分析，固收 $^+$ 基金持续持有较多的银行转债。从25Q4固收 $^+$ 基金持有的前五大重仓债券看可转债持有情况，转债正股按申万一级分类，银行板块可转债以 $71.2\%$ 的规模占比仍保持主导地位（较 $Q3 + 1.35pct)$ ，但规模较25Q3减少25.3亿元至295.5亿元。电力设备为第二大持仓行业，25Q4规模较Q3减少14.7亿元至32.8亿元，占比也回落2.45pct至 $7.9\%$ ，是占比降幅最大的行业。25Q4固收 $^+$ 基金重仓债券中非银金融、农林牧渔、交通运输等行业的可转债规模较Q3有所下滑。 从前五大重仓债券看，固收 $^+$ 基金持仓规模前十的转债排名较为稳定，增持最多的十只转债主要集中于银行。规模排名前十的重仓转债中银行行业占据四席且规模均实现环比增长，其中兴业转债以138.7亿元的25Q4规模居首，较Q3增长18.1亿元为前十中规模增量最大，上银、重银、常银转债也分别实现5.6/10.4/7.6亿元的规模增长，睿创转债25Q4以 $20.26\%$ 的涨跌幅成为前十重仓转债中涨幅最高的标的。 固收+基金全年收益率较好，四季度收益率环比有所下滑。从固收+基金25年全年收益率情况来看，算术平均为 $5.35\%$ 。从各类固收+基金25年全年平均收益率来看，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金平均收益率分别为 $6.7\%$ 、 $2.4\%$ 、 $4.9\%$ 和 $22.9\%$ 。从25Q4收益率情况来看，固收+基金平均收益率为 $0.42\%$ ，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金平均收益率分别为 $0.28\%$ 、 $0.59\%$ 、 $0.43\%$ 和 $0.88\%$ 。 风险提示：增量政策落地，经济或企稳复苏，引发债市调整；理财行业监管政策调整的风险；第三方提供的数据或存在数据偏差，导致测算的规模及占比或与实际情况存在差异。 # 【固定收益】1月理财规模季节性下降——理财规模跟踪月报（2026年1月）(2026/02/12) # 廖志明 证书编号：S1350524100002 1月理财规模季节性下降。我们测算，截至2026年1月末，理财规模合计32.5万亿元，较上年末下降0.8万亿元。2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似。2021年1月理财规模下降了0.66万亿元。1月份银行的工作重心往往在存贷款开门红上，理财经理可能会引导客户阶段性赎回理财来冲存款规模；此外，今年1月份理财收益“打榜”乱象规范可能也对理财增长产生了暂时性的影响。我们预计2月理财规模将回升1万亿左右，存款利率较低及春节前不少企业发放年终奖有望带动2月理财规模明显回升。2026年理财规模有望增长3万亿左右。 1月理财公司固收理财平均当月年化收益率回升。2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行。2026年1月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为 $2.68\%$ ，平均业绩比较基准下限为 $2.15\%$ 。低利率时代，存款利率及债券收益率较低，未来理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能缓慢走向 $2.0\%$ 。截至2026年2月1日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率 $1.24\%$ ，货币基金平均近7日年化收益率为 $1.10\%$ 。2026年1月债市好转及股市较强，2026年1月债市好转及股市较强，当月理财公司固收类理财平均年化收益率回升至 $3.57\%$ ，纯固收理财当月平均年化收益率回升至 $2.83\%$ 。 近两年银行计息负债成本率下行较快。从单季度来看，A股上市银行整体25Q3计息负债成本率 $1.63\%$ ，季度环比下降9BP，较高点的23Q4下降了54BP。随着过去数年存款利率多次下调逐步传导至存量存款，累积效应之下，我们预计A股上市银行整体25Q4计息负债成本率将降至 $1.60\%$ 以下，26Q4或降至 $1.4\%$ 以下。未来三五年，我们预计商业银行负债成本逐年下行，或将支撑债券收益率震荡偏下行。 长债收益率可能再度下行5-10BP。当前，交易盘债券持仓集中于中短债，长债的风险或较低。2025年11月20日-2026年2月9日，券商、基金及年金等交易盘合计净卖出超长利率债3359亿。因交易盘已大幅减仓超长债，超长债持仓较少，股市上涨对超长债的负面影响大幅减弱。倘若机构股市预期大幅回落，交易盘部分买回前期踩踏式减仓的超长债，则可能推动30Y国债收益率显著下行。本波债市行情靠配置盘驱动，交易盘参与较少。近期，贵金属价格大幅波动，A股震荡，风险偏好可能下降。我们认为，一季度长债收益率可能再度下行5-10BP，10Y国债收益率有望走向 $1.75\%$ ，30Y国债活跃券或重回 $2.2\%$ 以下。1Y大行同业存单利率或降至 $1.55\%$ 以下。行情往往在不经意间发生，一致预期的前期可能是强化趋势，后期则可能是错的。我们预计2026年10Y国债收益率 $1.6\% -1.9\%$ 区间震荡。 风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。 # 【固定收益】行业点评报告：主动偏股基金重仓银行比例处于低位——25Q4基金持仓分析（2026/02/12） 廖志明 证书编号：S1350524100002 基金重仓银行比例止跌回升。25Q4基金重仓银行板块市值占比从25Q3的 $3.6\%$ 反弹至 $4.4\%$ ，环比提升0.82pct。银行指数季度收益率从25Q3的 $-10.5\%$ 回升至 $4.6\%$ ，环比提升15.07pct。 主动偏股基金重仓银行比例处于低位。被动股票基金（被动指数型股票基金和增强指数型股票基金）重仓股中银行板块市值从25Q3的841.1亿元大幅增至25Q4的1104.2亿元，对应银行板块占比从 $5.4\%$ 升至 $7.0\%$ 。主动偏股基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、股债平衡型基金和灵活配置型基金）重仓股中银行板块占比处于低位，2020年以来长期不足 $5.0\%$ ，25Q4占比从25Q3的 $1.8\%$ 升至 $1.9\%$ ，对应银行板块市值从25Q3的300.4亿元升至25Q4的305.5亿元。固收+基金（偏债混合型基金、混合债券型基金(一级)、混合债券型基金(二级)和可转换债券型基金）重仓股中银行板块市值25Q4小幅增加5.5亿元至60.8亿元，银行板块占比从25Q3的 $5.1\%$ 微降至25Q4的 $4.9\%$ 。 招商银行继续成为基金重仓第一的银行个股，但其占比有所下降。从基金重仓银行市值占银行板块比重变动数据来看，25Q4兴业银行以环比11.98pct的占比提升成为最核心的增持标的，工商银行、上海银行、沪 农商行等也获得不同程度的增持。招商银行25Q4占比较25Q3减少7.19pct，成为减持最大的标的，成都银行、农业银行、中信银行等银行的占比也出现部分回落。 25Q4主动偏股基金重仓中多增持PB估值相对适中的银行。25Q4宁波银行以4.79pct的环比增幅成为主动偏股基金增持最突出的标的，兴业银行、中国银行、建设银行等也获得不同程度的增持。成都银行、杭州银行、民生银行等标的遭遇减持，其中成都银行占比环比减少6.81pct，江苏银行、招商银行等也出现占比回落。 未来银行息差有望企稳，建议关注优质经济区域、具备稳健资产质量与较强风险管控能力的上市银行。从行业整体表现来看，上市银行板块业绩呈现相对偏弱态势，主动偏股基金重仓银行比例处于低位，25Q4银行板块配置占比回升主要受被动股票基金增持影响，部分个股依托差异化经营策略等展现出较强的成长性与发展潜力，受到主动偏股基金偏好。风险控制能力与资产质量水平或决定银行的抗风险能力与收益能力。宁波银行依托多元利润中心协同模式，在财富管理、科技金融等领域持续创新，子公司与母行协同构筑业务护城河。江苏银行聚焦江苏、辐射全国三大经济圈，核心优势凸显。南京银行辐射区域市场主体客群优质，居民财富水平和消费能力较强，拥有丰厚的区域金融资源。建议关注宁波银行、江苏银行、南京银行。 风险提示：宏观经济复苏节奏不及预期，可能引发银行资产质量承压；市场利率中枢低位徘徊，可能导致银行净息差持续收窄、盈利增长进一步受抑；房地产及地方债风险暴露后，可能引发相关信贷资产风险传导与拨备消耗加大。 # 【公用环保】首次覆盖报告：海博思创(688411.SH)——国内储能系统集成龙头海外布局成果有望加快兑现 (2026/02/12) 查浩 证书编号：S1350524060004 刘晓宁 证书编号：S1350523120003 储能系统集成龙头，装机量位居全球前列。海博思创成立于2011年，2018年以前从事电化学储能系统、动力电池系统业务、新能源车租赁业务，之后逐步聚焦储能系统业务。根据标普全球能源（S&PGlobalEnergy）统计，海博思创在2024年全球电化学储能系统集成商新增储能装机规模排名前三；根据中国电力企业联合会统计，截至2024年年底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居第一。2025年前三季度，公司实现收入79.13亿元，同比 $+52.23\%$ ；实现归母净利润6.23亿元，同比增长 $98.65\%$ 。 国内：随着我国电力现货市场及容量电价机制落地，储能收益方式或愈发完善，市场驱动下储能装机有望维持良好增长态势，公司或将直接受益。1）在我国可再生能源装机及新型储能装机快速增长背景下，2020年以来公司先后中标多个大型项目的储能设备供应，大型电力集团为公司主要客户，带动业绩快速攀升。2)随着电力现货市场和容量电价机制的推进，我们判断新型储能仍将处于快速成长期；新增装机数据来看，2025年中国新型储能新增装机66.43GW/189.48GWh，功率/能量规模分别同比 $+52\% / +73\%$ 。我们认为以甘肃、宁夏、新疆、内蒙古等为代表的省份，有望继续成为国内独储市场重要增长极。3)公司在甘肃、青海、内蒙古、江苏、山西、广东等地布局生产基地，有助于开发当地市场，且产能增长有助于提升公司交付能力，订单到业绩的兑现节奏有望因此加快。4）公司与宁德时代开展2026-2028年3年200GWh电量采购合作，我们认为此举反映了公司对储能需求及自身订单获取的信心。 国外：全球储能装机维持高增，发展空间或仍然广阔；本地化开发策略明确，海外出货有望加快。1）需求数据来看：2025年全球储能累计装机达到约270GW/630GWh；新增装机达到106GW，同比增速达到 $46\%$ ；其 中公用事业级储能占比达到 $82\%$ 。2)公司产品已获得海外主要市场认证，并与Fluence、法国NW、澳大利亚Tesseract等建立合作关系，在欧洲、美洲、亚太几大区域市场设立本地化团队，具备覆盖项目交付、现场调试、数字化监控与长期运维服务能力。截至2025年11月，深度参与全球超400个储能项目，累计实现45GWh以上规模储能项目的成功落地。3）海外盈利能力高于国内，2024/2025H1公司海外市场销售毛利率分别为 $42.14\% / 36.23\%$ ，同期国内市场销售毛利率分别为 $16.85\% / 16.22\%$ 。随着公司更多海外订单落地、以及海外业务占比提升，海外市场有望成为公司业绩的重要增长极。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3/22.3/29.0亿元，同比增速分别为 $44\% /140\% /30\%$ ，当前股价对应的PE分别为42/18/14倍。选取阳光电源、阿特斯作为可比公司。海博思创作为储能系统集成龙头企业，我们预计海外布局成果即将兑现为业绩；技术及品牌优势下，长期受益于全球可再生能源及储能装机增长；以及在“储能 $+\mathsf{X}$ ”战略下，公司有望将储能产品拓展至更多应用场景。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、贸易冲突的风险、上游原材料涨价风险。 华东机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>李瑞雪</td><td>18202157216</td><td>liruixue@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦灵慧</td><td>15900818623</td><td>weilinghui@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴卓雅</td><td>13130676476</td><td>wuzhuoya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>白鹭</td><td>17717065513</td><td>bailu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>袁晓信</td><td>13636578577</td><td>yuanxiaoxin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>杨舒怡</td><td>18857090315</td><td>yangshuyi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>朱芷漫</td><td>15623249787</td><td>zhuzhiman@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>金璐敏</td><td>18701859882</td><td>jinlumin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴琼</td><td>13524729225</td><td>wuqiong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈博雅</td><td>18868102690</td><td>chenboya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>师静秋</td><td>18508243060</td><td>shijingqiu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>万蕾</td><td>13564961723</td><td>wanlei02@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘怡岑</td><td>15000796699</td><td>liuyicen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>田丽媛</td><td>13182929179</td><td>tianliuyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>侯世杰</td><td>19521452277</td><td>houshijie@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘静娴</td><td>15695213059</td><td>liujingxian@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>李依桐</td><td>13502177189</td><td>liyitong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈飞帆</td><td>17712236207</td><td>chenfeifan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>黄梓洋</td><td>13564449978</td><td>huangziyang@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>柳柏</td><td>13045152592</td><td>liubai02@huayuanstock.com</td></tr></table> 华北机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>王梓乔</td><td>13488656012</td><td>wangziqiao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡佳媛</td><td>13263496173</td><td>hujiayuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马昊</td><td>13581897385</td><td>mahao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>恩卡尔</td><td>15010935260</td><td>enkaer@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡青璇</td><td>18800123955</td><td>huqingxuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>赵帆</td><td>18634226618</td><td>zhaofan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王慧文</td><td>15545222323</td><td>wanghuiwen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈敏</td><td>18810312076</td><td>chenmin01@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>汪嘉玮</td><td>17710037863</td><td>wangjiawei@huayuanstock.com</td></tr></table> 华南机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>杨洋</td><td>18603006849</td><td>yangyang03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>彭婧</td><td>18507310636</td><td>pengjing@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡美娜</td><td>19129938895</td><td>humeina@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦洪涛</td><td>13269328776</td><td>weihongtao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>蒋书琪</td><td>13755026751</td><td>jiangshuqi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王安妮</td><td>13850778699</td><td>wanganni@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韩欣言</td><td>18898748915</td><td>hanxinyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马思雨</td><td>13614697068</td><td>masiyu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>曹可</td><td>13670244320</td><td>caoke@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>夏维</td><td>15200869983</td><td>xiawei03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>祝梦婷</td><td>17727576696</td><td>zhumengting@huayuanstock.com</td></tr></table> # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。