> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华源晨会总结 2026年04月21日 ## 核心内容概述 本次晨会主要聚焦于**固定收益**、**医药**和**基础化工**三大行业，分别对保险行业偿付能力、开立医疗的业绩表现以及新和成的经营情况进行了分析，并对相关投资策略和风险提示进行了说明。 --- ## 一、固定收益行业分析 ### 主要观点 - **保险行业偿付能力承压**：2025年保险行业整体呈现“偿付能力承压、投资端收益波动、保险业务收入有所下降、次级债发行同比收缩”的特征。 - **偿付能力指标双降**：2025年，行业核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均出现下降，其中人身险公司降幅显著，财险公司相对稳定。 - **权益类资产配置增加**：人身险公司权益类资产配置比例显著提升，导致对股市波动更为敏感，四季度股市回调对投资收益造成较大影响。 - **投资收益波动明显**：2025年保险行业整体收益表现亮眼，但四季度因股市调整和业务收入下滑，投资收益大幅回落。 - **次级债发行收缩**：2025年次级债一级发行规模同比减少11.32%，季度波动显著。 ### 投资建议 - **策略调整**：建议采用长久期适度下沉策略，以增厚票息收益、提升组合整体回报。 - **筛选标准**：关注估值收益率 ≥ 2.3%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率 ≥ 100%、综合偿付能力充足率 ≥ 150%、风险综合评级BBB级及以上的债券。 - **关注对象**：重点推荐华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债。 ### 风险提示 - 估值与利差变化较快； - 供给冲击； - 金融监管政策不确定性。 --- ## 二、医药行业分析：开立医疗（300633.SZ） ### 主要观点 - **业绩显著改善**：2025年公司实现营收23.09亿元（yoy+14.65%），归母净利润1.97亿元（yoy+38.54%），其中四季度表现尤为亮眼。 - **产品结构优化**：公司构建了高中低端、台式与便携的完整产品矩阵，高端超声系列全面升级，内窥镜业务实现快速增长。 - **国内外发展均衡**：公司国内市场营收11.69亿元（yoy+12.04%），国际市场营收11.40亿元（yoy+17.46%），发展较为均衡。 - **毛利率变化**：彩超业务毛利率下滑，但内窥镜业务毛利率提升，销售净利率小幅改善。 ### 盈利预测与评级 - **未来三年预测**：预计2026-2028年公司营收分别为26.78/30.47/34.63亿元，归母净利润分别为3.63/4.89/6.10亿元。 - **估值与评级**：当前PE分别为34x、25x、20x，基于其在影像领域的领先地位及内窥镜业务的高速增长，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧； - 新品推广不及预期； - 国内政策变动； - 境外贸易冲突。 --- ## 三、基础化工行业分析：新和成（002001.SZ） ### 主要观点 - **业绩创新高**：2025年公司实现收入222.5亿元，同比增长3%，归母净利润67.6亿元，同比增长15.3%。 - **产品价格波动**：维生素价格跌至历史底部，蛋氨酸价格小幅上涨，公司受益于产品价格回升及成本控制，实现业绩增长。 - **供给冲击影响**：中东局势影响化工原料供应，导致维生素、蛋氨酸海外企业供给受损，价格出现大幅反弹。 - **新材料业务成长**：公司聚焦特种工程塑料，进口替代空间广阔，2025年新材料业务收入同比增长26.2%，毛利率提升显著。 ### 盈利预测与评级 - **未来三年预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为113.1/116.7/128.8亿元，PE估值分别为9.3/9.0/8.2倍。 - **评级建议**：基于产品涨价弹性及新材料未来成长性，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 产品价格波动； - 客户开拓不及预期； - 产能投放不及预期。 --- ## 四、机构销售信息 ### 华东机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|----------------|------------------------------------| | 李瑞雪 | 18202157216 | liruixue@huayuanstock.com | | 韦灵慧 | 15900818623 | weilinghui@huayuanstock.com | | 吴卓雅 | 13130676476 | wuzhuoya@huayuanstock.com | | 白鹭 | 17717065513 | bailu@huayuanstock.com | | 袁晓信 | 13636578577 | yuanxiaoxin@huayuanstock.com | | 杨舒怡 | 18857090315 | yangshuyi@huayuanstock.com | | 朱芷漫 | 15623249787 | zhuzhimàn@huayuanstock.com | | 金璐敏 | 18701859882 | jinlumin@huayuanstock.com | | 吴琼 | 13524729225 | wuqiong@huayuanstock.com | | 陈博雅 | 18868102690 | chenboya@huayuanstock.com | | 万蕾 | 13564961723 | wanlei02@huayuanstock.com | | 刘怡岑 | 15000796699 | liuyicen@huayuanstock.com | | 田丽媛 | 13182929179 | tianliyuan@huayuanstock.com | | 侯世杰 | 19521452277 | houshijie@huayuanstock.com | | 刘静娴 | 15695213059 | liujingxian@huayuanstock.com | | 李依桐 | 13502177189 | liyitong@huayuanstock.com | | 陈飞帆 | 17712236207 | chenfeifan@huayuanstock.com | | 黄梓洋 | 13564449978 | huangziyang@huayuanstock.com | | 柳柏 | 13045152592 | liubai02@huayuanstock.com | ### 华北机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|----------------|------------------------------------| | 王梓乔 | 13488656012 | wangziqiao@huayuanstock.com | | 胡佳媛 | 13263496173 | hujiayuan@huayuanstock.com | | 马昊 | 13581897385 | mahao@huayuanstock.com | | 恩卡尔 | 15010935260 | enkaer@huayuanstock.com | | 胡青璇 | 18800123955 | huqingxuan@huayuanstock.com | | 赵帆 | 18634226618 | zhaofan@huayuanstock.com | | 王慧文 | 15545222323 | wanghuiwen@huayuanstock.com | | 陈敏 | 18810312076 | chenmin01@huayuanstock.com | | 汪嘉玮 | 17710037863 | wangjiawei@huayuanstock.com | ### 华南机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|----------------|------------------------------------| | 杨洋 | 18603006849 | yangyang03@huayuanstock.com | | 彭婧 | 18507310636 | pengjing@huayuanstock.com | | 胡美娜 | 19129938895 | humeina@huayuanstock.com | | 韦洪涛 | 13269328776 | weihongtao@huayuanstock.com | | 蒋书琪 | 13755026751 | jiangshuqi@huayuanstock.com | | 王安妮 | 13850778699 | wanganni@huayuanstock.com | | 祝梦婷 | 17727576696 | zhumengting@huayuanstock.com | | 韩欣言 | 18898748915 | hanxinyan@huayuanstock.com | | 马思雨 | 13614697068 | masiyu@huayuanstock.com | | 曹可 | 13670244320 | caoke@huayuanstock.com | | 夏维 | 15200869983 | xiawei03@huayuanstock.com | --- ## 五、投资评级说明 - **证券投资评级**： - 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上； - 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间； - 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间； - 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%； - 无：因无法获取必要信息或存在重大不确定性。 - **行业投资评级**： - 看好：行业股票指数超越市场基准； - 中性：行业股票指数与市场基准基本持平； - 看淡：行业股票指数弱于市场基准。 - **基准指数**： - A股市场（北交所除外）：沪深300指数； - 北交所市场：北证50指数； - 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）； - 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数； - 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。 --- ## 六、免责声明 - 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性； - 报告仅供参考，不构成投资建议； - 报告内容可能根据市场变化调整，投资者需自行关注更新； - 报告版权属华源证券研究所所有，未经授权不得使用或传播； - 投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目标与风险承受能力。