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华源晨会总结 2025年06月10日

核心内容概述

本次晨会涵盖了多个行业分析，重点包括固定收益、公用环保、北交所消费服务、机械/建材建筑等领域。整体来看，市场处于中性修复阶段，经济与政策因素交织，对债市、股市及特定行业提出了不同策略建议。

主要观点与关键信息

一、固定收益市场分析

• 市场概览：

  • 本周（6月2日至6月8日）利率债表现偏弱，信用债相对抗跌。
  • 10年期国债收益率维持在1.66%左右，预计短期内债市将维持窄幅震荡。
  • 央行连续7个月增持黄金，外汇储备五连升。

• 投资建议：

  • 债市机会不多，建议关注收益率2%以上的5Y信用债。
  • 降准降息政策已落地，长债利好或已出尽。
  • 存款利率下调将促进理财规模增长，信用利差可能进一步压缩。

• 风险提示：

  • 增量政策落地可能引发债市调整。
  • 理财及债基监管政策可能超预期。
  • 模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。

• 金融数据预测：

  • 2025年5月新增贷款预测为1万亿元，社融预测为2.4万亿元。
  • 5月末M2增速8.1%，社融增速8.8%，预计社融增速将略微回升。
  • 建议关注港股银行投资机会。

二、公用环保行业分析

• 电力行业：

  • 4月全社会用电增速4.7%，1-4月累计增速3.1%。
  • 用电增长主要受益于信息传输与充换电产业，部分行业受外需影响出现负增长。
  • 多省用电增速持续改善，但新疆用电负增长。

• 投资建议：

  • 短期关注煤价下降带来的火电弹性。
  • 中期关注国企改革电力集团的资产整合机会及水电、风电运营商的投资价值。
  • 推荐标的：四大水电（国投电力、华能水电、长江电力、川投能源）、港股风电（龙源电力、新天绿色能源、大唐新能源、中广核新能源）、优质火电（皖能电力、上海电力、华润电力、华电国际、申能股份）。

• 核聚变行业：

  • 全球第三座重水除氚设施启动建设，罗马尼亚或成为欧洲氚生产和出口中心。
  • 氚是核聚变反应堆的关键燃料，未来对氘和氚的需求将快速增长。
  • 建议关注具备相关技术储备的企业，如国光电气。

三、北交所消费服务产业跟踪

• 蛋品加工行业：

  • 我国蛋品加工比例仅为5%-7%，远低于发达国家水平，市场增长空间较大。
  • 蛋液是核心驱动品类，复合增速达12.0%。
  • 欧福蛋业深耕B端市场，积极布局C端产品，如鸡蛋白饮料。

• 市场表现：

  • 北交所消费服务股周度涨跌幅中值为+1.21%。
  • 涨幅前五公司：中设咨询（+13.76%）、康农种业（+11.43%）、康比特（+6.52%）、宏裕包材（+6.15%）、泰鹏智能（+5.42%）。

• 风险提示：

  • 宏观经济环境变动风险。
  • 市场竞争加剧。
  • 资料统计误差风险。

四、机械/建材建筑行业分析

• 三峡水运新通道：

  • 项目正式启动勘察设计招标，总投资约766亿元，建设周期约100个月。
  • 项目包含三峡枢纽新通道工程和葛洲坝航运扩能工程，将带动水工施工、岩体爆破、高标号水泥等建材需求。

• 投资建议：

  • 建议关注重庆建工、易普力、华新水泥等具备专业能力与供给优势的企业。
  • 重点关注“四横四纵”冷链通道建设带来的工程服务机会。

• 中粮科工（301058.SZ）点评：

  • 公司承接多个冷链物流项目，如武汉万吨冷链港、沃尔玛东莞生鲜配送中心等。
  • 2025-2027年归母净利润预计分别为2.82亿元、3.57亿元、4.40亿元。
  • 当前PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 经济恢复不及预期。
  • 化债力度不及预期。
  • 房地产政策不及预期。

五、行业与市场展望

• 债市：短期窄幅震荡，机会不多，建议关注信用债。
• 电力：短期关注火电弹性，中期关注资产整合与新能源投资。
• 冷链物流：政策推动下，相关工程服务需求持续释放，建议关注冷链工程企业。
• 蛋品加工：下游应用加速渗透，建议关注北交所相关企业。
• 三峡水运：重点项目带动建材需求，建议关注相关产业链企业。

报告列表

• 【固定收益】经济修复分化，债市或窄幅震荡——利率周报（2025/06/10）
• 【固定收益】社融增速有望延续回升——2025年5月金融数据预测（2025/06/09）
• 【公用环保】4月用电需求分析 全球第三座重水除氚设施启动建设——大能源行业2025年第23周周报（2025/06/09）
• 【北交所】蛋品工业化浪潮不断推进，关注北交所蛋品加工企业欧福蛋业——北交所消费服务产业跟踪第十七期（2025/06/09）
• 【机械/建材建筑】三峡水运新航道开启招标，再次验证水利景气度——建筑装饰行业周报（2025/06/09）
• 【机械/建材建筑】三峡水运新通道带来新需求空间，潜在投资机会或先行——建筑材料行业周报（2025/06/09）
• 【机械/建材建筑】中粮科工(301058.SZ)点评：骨干冷链物流基地逐步落地，公司冷链工程业务关注度有望提升（2025/06/10）

风险提示汇总

1. 固定收益市场：

   • 增量政策落地或引发债市调整。
   • 理财及债基监管政策可能超预期。
   • 模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。

2. 电力行业：

   • 用电需求不及预期。
   • 新能源入市政策低于预期。
   • 煤价涨幅超预期。
   • 核聚变投资不及预期。

3. 北交所消费服务：

   • 宏观经济环境变动风险。
   • 市场竞争风险。
   • 资料统计误差风险。

4. 机械/建材建筑行业：

   • 经济恢复不及预期。
   • 基建/地产投资增速不及预期。
   • 政策落地不及预期。

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