可转债5月回顾及6月展望：或有反弹，难言赚钱-20180603-兴业证券-16页-1mb

可转债5月回顾及6月展望总结

核心内容

2018年5月，可转债市场整体表现疲软，指数下跌2.60%，涨幅不及正股指数。市场情绪谨慎，资金分布不均，热门券受到追捧，而基本面不佳或风险较高的券则被抛弃。6月市场策略建议关注反弹机会，但赚钱难度较大。

主要观点

• 经济基本面：融资环境仍偏紧，需求较弱，但生产端数据出现改善，如电厂耗煤量、水泥价格、钢材库存去化等。经济数据与高频数据出现背离，宏观信号对短期投资的指引作用减弱。
• 股市与债市：股市先涨后跌，经历过山车行情，主要受中美贸易摩擦影响，信用风险成为定价新维度。债市走势与股市呈跷跷板状态，收益率波动频繁。
• 权益风格变化：消费类整体强势，但石油化工板块表现波动较大，创业板走势疲软。
• 转债表现：权重板块如石油化工和金融板块表现低迷，导致转债整体上涨乏力、下跌不抗。个券分化明显，部分低价位、基本面尚可的转债受资金关注，偏债标的也有一定表现。
• 回售条款关注：5月回售成为热点，但部分公司变更募投项目未必触发回售，实际回售概率较低。
• 转债基金表现：19只转债基金表现优于指数，但均无正涨幅。基金策略分化，部分参与权益对冲，部分偏重利率债与偏债品种。

关键信息

5月市场回顾

• 股市表现：上证综指5月先涨后跌，整体下跌5.38%，创业板跌幅达3.43%。
• 债市表现：利率债走势反复，与股市呈跷跷板状态。国开活跃券收益率波动明显。
• 转债表现：中证转债指数下跌2.60%，抗跌性弱于正股指数。部分个券如康泰、万信、桐昆涨幅较大，而部分偏债标的如国盛、电气、凤凰表现较好。
• 成交量：5月成交量维持低位，市场交投清淡。
• 溢价率：转股溢价率显著上升，纯债溢价率继续下降。

6月市场展望

• 反弹预期：市场预期可能修复，中美贸易摩擦的缓和和经济数据的改善或将推动小幅反弹。
• 左侧布局机会：转债已处于历史偏底部位置，新券上市节奏放缓，具备左侧布局价值。
• 建议配置方向：
  • 基本面优秀的超跌标的，如太阳、东财、金禾、顺昌；
  • 大盘金融转债，强者恒强逻辑仍成立；
  • 偏债标的可参与，但需注意信用风险。

风险提示

• 基本面变化超预期；
• 监管政策超预期。

投资要点总结

• 经济信号不统一：融资环境偏紧，需求仍弱，但生产端数据改善。
• 股市波动大：受中美贸易摩擦影响，市场情绪反复，信用风险成为定价新维度。
• 转债表现乏力：消费类标的缺失、石油化工和金融板块低迷，导致整体表现不佳。
• 资金谨慎：个券分化明显，低价位、基本面尚可的转债受关注，偏债标的有表现。
• 回售条款热度不减：部分个券可能触发回售，但实际概率较低。
• 转债基金策略分化：部分基金参与权益对冲，部分偏重利率债与偏债品种。
• 6月布局建议：关注反弹机会，但需谨慎，超跌优质标的和大盘金融转债具备配置价值。

5月市场数据摘要

• 经济数据：
  • 4月CPI同比降至1.8%，PPI反弹至3.4%；
  • 4月新增人民贷款1.18万亿，新增社融1.56万亿；
  • 4月固定资产投资累计同比7.0%，工业增加值单月同比7.0%；
  • 5月制造业PMI升至51.9，非制造业PMI升至54.9，综合PMI升至54.6。
• 股市表现：
  • 上证综指5月下跌5.38%；
  • 创业板指下跌5.27%，跌幅最大。
• 债市表现：
  • 国开活跃券收益率波动明显，5月初至17日上升至4.670%，随后回落至4.555%。
• 转债表现：
  • 中证转债指数下跌2.60%；
  • 转股溢价率触底回升，纯债溢价率继续下降；
  • 高平价转债指数回撤明显。

本周市场回顾

• 股市：继续下跌，创业板跌幅最大，上证综指下跌2.11%，深成指下跌2.67%。
• 债市：涨幅小于上周，现券收益率波动。
• 转债表现：继续疲软，中证转债指数周跌幅为2.10%。部分个券如玲珑、国资、永东、广汽领涨，康泰、泰晶、顺昌跌幅较大。

一级市场发行进展

• 已发行转债/可交换债：合计余额为2212.46亿元。
• 本周预案发布：四川路桥、万里马、平安银行发布预案。
• 已通过股东大会：博彦科技、熙菱信息、广西广电、财通证券、大业股份、凯乐科技、现代制药等。
• 已获证监会核准：凯中精密。

分析师声明

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投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，评级标准为12个月内相对基准指数的涨跌幅。
• 股票评级包括买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级包括推荐、中性、回避。

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