20220330-东吴证券-太平鸟-603877.SH-2021年报点评_Q4拖累全年业绩_看好长期增长_3页_757kb

太平鸟（603877）2021年报点评总结

核心内容

太平鸟（603877）2021年财报显示，公司在全年业绩受到第四季度拖累的情况下，整体仍保持增长态势。公司聚焦时尚服饰行业，持续推进数字化转型，并通过内生增长与外延扩张策略提升市场竞争力。尽管2021年归母净利润同比小幅下滑，但未来增长潜力仍被看好。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司营收达109.2亿元，同比增长16.34%；归母净利润为6.8亿元，同比减少5%。利润下滑主要由于Q4零售疲软及费用增加。
• 盈利预测：维持“增持”评级，预计2022-2024年每股收益分别为1.67元/股、2.00元/股、2.29元/股，对应PE分别为12倍、10倍、9倍。
• 线上增长：线上收入占比提升至31%，同比增长20%。公司积极拓展抖音、小红书等新兴渠道，加强与年轻人的互动。
• 线下扩张：线下收入同比增长17%，门店总数达5214家，净增598家。直营与加盟门店数分别为1554家和3598家，直营占比62%。公司计划2022年优化渠道结构，提升加盟店比例至1:2.8。
• 品牌发展：各品牌发展较为均衡，其中童装增速最快，乐町品牌因风格调整和关店导致增速放缓。
• 财务指标：公司毛利率稳定在52.9%左右，期间费用率同比上升2.3个百分点至44.7%。净利率下降至6.2%，主要受费用增加影响。
• 现金流与资金状况：2021年经营活动现金流净额13亿元，同比增长12.6%。货币资金及交易性金融资产达32.04亿元，同比增长72.7%。
• 投资与回购：公司拟使用5000-10000万元资金回购股份用于股权激励或员工持股计划，显示公司对长期发展的信心。

关键信息

营收与利润预测

财务指标变化

渠道与门店情况

• 线上收入：33.6亿元，同比增长20%，占营收31%，其中抖音渠道占比约20%-25%。
• 线下收入：74.7亿元，同比增长17%，门店数净增598家，达到5214家。
• 直营与加盟比例：直营店增长13%，加盟店增长24%。直营店占比62%，加盟店占比38%。2022年计划提升加盟店比例至1:2.8。

品牌表现

• 太平鸟女装：收入同比增长18.6%，占比41.4%。
• 太平鸟男装：收入同比增长19.0%，占比31.1%。
• 童装：收入同比增长29.5%，增速最快，占比11.8%。
• 乐町：收入同比增长5.2%，增速放缓，因风格调整和关店影响。
• 其他品牌：包括MATERIAL GIRL女装、贝甜童装等，收入同比增长16.2%。

费用与现金流

• 费用率：期间费用率上升至44.7%，销售费用率上升1.3个百分点，管理费用率上升0.4个百分点。
• 现金流：2021年经营活动现金流净额为13亿元，货币资金同比增长72.7%。
• 存货周转：存货周转天数增加2天至168天，存货总额增长12.6%至25.4亿元。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“增持”评级，看好公司长期增长潜力。
• 风险提示：疫情反复可能影响消费意愿，费用控制不及预期可能影响盈利能力。

总结

太平鸟在2021年整体表现稳健，线上渠道持续扩张，线下门店稳步增长。尽管第四季度因疫情反复和费用增加导致业绩承压，但公司通过数字化转型和品牌优化，展现出长期增长的潜力。未来公司将通过优化考核机制、调整渠道结构等措施改善经营效率，提升盈利能力。当前估值较低，具备一定的投资价值。