20220330-国信证券-太平鸟-603877.SH-2021年业绩下滑5_渠道和库存结构优化_10页_847kb

太平鸟 (603877. SH) 总结

核心内容

太平鸟在2021年实现了营业收入109.2亿元，同比增长16.3%，但净利润同比下滑5.0%至6.8亿元。公司整体表现稳健，但四季度因疫情、暖冬及费用增加等因素导致业绩大幅下滑。全年毛利率增长0.5个百分点至53.0%，但销售和管理费用率分别上升1.3和0.4个百分点。公司通过渠道和库存结构优化，持续改善运营效率，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：全年收入增长16.3%，但净利润下滑5.0%。四季度收入和净利润分别下滑9.2%和69.3%，主要受疫情影响及费用压力影响。
• 渠道改革：直营渠道店效提升14%，加盟店净开店至3598家，电商渠道增长20%，其中抖音渠道表现突出，占电商零售流水的20%。
• 库存优化：库存周转天数为168天，较2020年增加2天。1年内库存占比提升至68.6%，3年以上库存下降至2.9%，库存结构持续优化。
• 品牌与产品：公司持续推动国潮文化，聚焦年轻市场，以“太平青年”为试点，打造年轻潮流产品，提升品牌吸引力。
• 投资建议：维持“买入”评级，合理估值为31.20-32.90元，预计2022-2024年净利润分别为8.2/10.0/11.7亿元，同增21.8%/21.0%/17.2%，EPS为1.73/2.09/2.45元，给予2022年18~19倍PE。

关键信息

财务数据

渠道与库存

• 渠道结构：直营、加盟、电商收入占比分别为42%、26%、31%。直营店效提升13.8%，加盟店净开店至3598家，电商渠道增长20%，其中抖音贡献20%的电商零售流水。
• 库存情况：2021年末存货周转天数为168天，1年内库存占比提升至68.6%，3年以上库存下降至2.9%。存货减值期末余额下降至2.07亿元，占存货比例从11.4%降至7.5%。

四季度表现

• 业绩下滑原因：
  1. 加盟渠道毛利率下降9.6个百分点，主要由于老货占比提高。
  2. 签约两名顶流代言人导致营销费用增加。
  3. 疫情和暖冬影响销售流水，直营门店刚性费用增加导致费用率大幅上升。
• 四季度财务指标：
  • 营业收入：35.1亿元，同比下滑9.2%。
  • 归母净利润：1.23亿元，同比下滑69.3%。
  • 毛利率：51.6%，同比下滑2.5个百分点。
  • 销售费用率：36.4%，同比上升3.3个百分点。
  • 管理费用率：6.7%，同比上升0.8个百分点。

展望与策略

• 短期展望：疫情复苏和上半年基数效应结束后，公司预计下半年业绩将有弹性。
• 渠道策略：维持“直营提效，加盟拓店”策略，优化直营渠道结构，谨慎开店，关闭低效门店。加盟渠道保持稳定扩张，电商渠道继续发力，尤其是抖音新零售。
• 库存管理：加快老货处理，优化库存结构，提升周转效率。
• 品牌建设：持续演绎国潮文化，聚焦年轻市场，以“太平青年”为试点，打造年轻潮流产品。

风险提示

• 疫情反复
• 渠道改革不及预期
• 原材料价格波动
• 系统性风险

投资建议

维持“买入”评级，合理估值为31.20-32.90元。公司具备显著的年轻化优势，未来成长空间广阔。预计2022-2024年净利润分别为8.2/10.0/11.7亿元，EPS为1.73/2.09/2.45元，给予2022年18~19倍PE。