20220330-国盛证券-太平鸟-603877.SH-Q4拖累全年业绩_现金流良好_3页_683kb

太平鸟（603877.SH）总结

核心内容

2021年太平鸟实现收入109.2亿元，同比增长16%，但业绩和扣非业绩分别下降5%和7%。Q4受疫情影响及天气原因影响，收入、业绩和扣非业绩同比分别下降9%、69%和68%。尽管业绩承压，但公司现金流表现良好，经营性现金流量净额同比增长12.6%至13.0亿元，约为当期业绩的1.9倍。

主要观点

• 全年业绩表现：尽管整体业绩下滑，但公司通过优化运营和提升零售效率，保持了稳健的现金流，展现出较强的盈利质量。
• 品牌表现：核心品牌PB女装和PB男装增长稳健，MP童装增速亮眼，乐町女装仍在调整期。各品牌门店数量与销售增长基本匹配。
• 渠道拓展：公司积极打造全网零售生态，线上销售快速增长20%至33.6亿元，毛利率提升1.9PCTs至45.0%。线下方面，加盟渠道扩张迅速，净开店536家至3598家，直营门店优化，净开店62家至1616家。
• 盈利能力：2021年公司毛利率略降至52.9%，销售费用率上升1.3PCTs至36.2%，管理费用率下降0.4PCTs至6.5%，财务费用率上升0.4PCTs至0.6%。净利率为6.2%，略低于2020年的7.6%。
• 财务健康：公司资产负债率上升至58.1%，但流动比率和速动比率保持稳定，显示短期偿债能力良好。存货周转天数增加至168.0天，但预计在数字化战略和快反供应链支持下将进一步优化。

关键信息

收入与盈利情况

• 2021年收入：109.2亿元，同比增长16%。
• 2021年业绩：6.8亿元，同比下降5%。
• 2021年扣非业绩：5.2亿元，同比下降7%。
• 2022年预计收入：119.42亿元，同比增长9.3%。
• 2022年预计归母净利润：7.9亿元，同比增长16.6%。
• 2023年预计归母净利润：9.38亿元，同比增长18.8%。
• 2024年预计归母净利润：11.1亿元，同比增长18.3%。

品牌与门店表现

• PB女装：收入44.8亿元，同比增长19%；毛利率55.9%，同比上升0.4PCTs。
• PB男装：收入33.7亿元，同比增长19%；毛利率53.3%，同比下降1.1PCTs。
• 乐町女装：收入14.0亿元，同比增长5%；毛利率48.8%，同比下降1.0PCTs。
• MP童装：收入12.7亿元，同比增长30%；毛利率51.3%，同比上升0.1PCTs。
• 门店数量：PB女装/男装门店分别净增322家和224家至2028家和1573家；MP童装门店净增90家至811家。

渠道与零售策略

• 线下渠道：直营和加盟收入分别增长13%和24%至46.1亿元和28.5亿元。
• 线上渠道：全年线上收入快速增长20%至33.6亿元，毛利率提升1.9PCTs至45.0%。
• 新零售模式：小程序、网红直播等社交零售渠道推动精准营销和销售转化。

现金流与营运能力

• 经营性现金流：2021年经营性现金流量净额同增12.6%至13.0亿元。
• 应收账款周转天数：下降至23.2天。
• 存货周转天数：增加至168.0天，但预计进一步优化。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2022年PE为12倍，低于2021年的14.3倍。
• 盈利预测：预计2022~2024年归母净利润分别为7.9/9.4/11.1亿元。

风险提示

• 疫情反复：可能影响销售预期。
• 费控管理：若不及预期，可能影响盈利表现。
• 渠道调整：若改善不及预期，可能影响整体业绩增长。

财务数据概览

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。

分析师信息

• 分析师：鞠兴海、杨莹
• 邮箱：juxinghai@gszq.com、yangying1@gszq.com

联系方式

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