20220330-天风证券-太平鸟-603877.SH-短期零售承压_数字化转型布局长期增长_9页_1mb

太平鸟（603877）总结

核心内容

太平鸟在2021年实现营业收入109.21亿元，同比增长16.3%，展现出稳健的增长态势。尽管归母净利润同比减少5.0%至6.77亿元，但公司通过优化渠道结构与推进数字化转型，为长期增长奠定了基础。公司同时宣布了每10股派发现金红利6元的利润分配预案，现金分红比例达42.2%。

主要观点

• 收入增长：2021年公司收入增长主要来自于直营、加盟及线上渠道的共同推动，其中线下加盟增长最为显著，达23.6%。
• 线上突破：抖音等社交电商渠道成为线上增长的重要驱动力，贡献约20%的电商零售收入。
• 盈利预测：基于短期零售承压及长期优化潜力，公司盈利预测有所调整，预计2022-2024年EPS分别为1.78、2.31、2.73元/股，PE分别为11.4、8.8、7.5倍。
• 渠道优化：公司持续优化线下门店结构，提升运营质量，2021年末线下门店总数达5214家，其中直营净拓店62家，加盟净拓店536家，创上市以来新高。
• 数字化转型：公司积极布局数字化，通过数据驱动实现商品供应全链路优化，提升设计精准度、生产效率及营销效果。

关键信息

收入结构

• 总营收：109.21亿元，同比增长16.3%
• 分渠道：
  • 线下：74.67亿元（占比68.9%），同比增长17.0%
    • 直营：46.14亿元（占比61.8%），同比增长13.2%
    • 加盟：28.53亿元（占比38.2%），同比增长23.6%
  • 线上：33.64亿元（占比31.1%），同比增长19.9%
• 分品牌：
  • PEACEBIRD女装：44.84亿元，同比增长18.6%
  • PEACEBIRD男装：33.70亿元，同比增长19.0%
  • LEDIN少女装：13.98亿元，同比增长5.2%
  • MiniPeace童装：12.74亿元，同比增长29.5%

财务表现

• 毛利率：52.9%，同比增长0.4pct，线上毛利率同比增长1.9pct
• 净利率：6.2%，同比下降1.4pct
• 费用率：
  • 销售费用率：36.2%（+1.3pct）
  • 管理费用率：6.5%（+0.4pct）
  • 研发费用率：1.4%（+0.2pct）
  • 财务费用率：0.6%（+0.4pct）

盈利预测

• 2022-2024年EPS：1.78、2.31、2.73元/股
• PE：11.4、8.8、7.5倍

风险提示

• 疫情反复可能影响门店客流及销售
• 品牌竞争加剧
• 市场流行趋势变化可能影响销售
• 宏观经济波动

财务摘要

品牌与市场定位

公司致力于成为中国青年的首选时尚品牌，通过多品牌矩阵覆盖不同年龄和风格的消费者群体，形成差异化竞争优势。

供应链与运营效率

公司持续优化供应链体系，打造快速柔性的生产供应模式，提升运营效率。同时，通过数字化转型，实现设计、生产、物流、营销等环节的全链路优化，增强市场响应能力。

未来展望

公司将继续深化数字化转型，提升品牌影响力和运营效率，推动线上与线下渠道协同发展，实现更高效的零售模式。同时，公司注重组织活力，通过优化绩效考核体系，激发员工积极性，提升整体运营效率。

总结

太平鸟在2021年实现稳健增长，尤其在加盟与线上渠道表现突出。尽管短期受到疫情和气温影响，公司通过优化运营和推进数字化转型，展现出长期增长潜力。盈利预测显示未来三年EPS稳步提升，估值逐渐下降，公司给予买入评级。