科伦药业-002422.SZ-科伦药业首次覆盖报告：创新步入正轨，ADC龙头商业化曙光将至-20240524-东方证券-33页_1mb

科伦药业首次覆盖报告总结

核心内容

科伦药业是一家以输液起家，并通过产业资本深度融合构建“品”字型运营架构的企业，涵盖输液、抗生素中间体、仿制药及创新药四大板块。2023年公司实现收入214.5亿元（+12.7%），归母净利润24.6亿元（+44.0%），业绩稳健，盈利能力提升。创新药板块成为公司新增长点，尤其是子公司科伦博泰在ADC领域表现突出，产品即将进入商业化阶段。

主要观点

• 三轮驱动，创新步入正轨：公司通过输液产品结构优化、抗生素中间体量价齐升、仿制药新品获批及集采放量，推动盈利能力提升。同时，科伦博泰多款创新药研发兑现，商业化前景广阔。
• ADC平台国内领先，产品即将步入收获期：科伦博泰拥有国内领先的ADC研发平台，SKB264为首款国产TROP-2 ADC，适应症广泛，海外商业化进展顺利；A166为国内首款乳腺癌HER2 ADC，预计年底或明年初上市。
• 合成生物学新品上市，仿制药受益集采放量：川宁生物在合成生物学领域实现从研发到生产的一体化布局，已交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等产品，股权激励目标涵盖每年新增2-3个合成生物学产品正式生产并形成收入。同时，公司仿制药产品梯队完整，受益于集采放量。
• 国内输液龙头，独创可立袋提供充足现金流：公司是国内输液龙头，自主研发“可立袋”引领输液包装发展方向，提升密闭式输液销量占比。肠外营养等优势领域持续加强，输液板块内生现金流充足。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年每股收益分别为1.88、2.11、2.36元。
• 估值与目标价：根据可比公司估值水平，2024年合理估值为21倍市盈率，对应目标价为39.48元。
• 投资评级：首次给予“买入”评级。

财务数据

股价表现

风险提示

• 仿制药品种进入集采或集采超出预期；
• 产品竞争加剧或销售不及预期；
• 创新药研发进度不及预期；
• 抗生素中间体市场价格波动。

投资建议

公司具有良好的增长潜力，特别是在创新药领域，尤其是ADC药物。结合当前估值和盈利预期，首次给予“买入”评级，目标价为39.48元。

重要信息

• 公司背景：科伦药业成立于1996年，2010年在深交所上市，2022年分拆川宁生物在创业板上市，2023年科伦博泰登陆港交所。
• 股权结构：公司持有科伦博泰57.37%、川宁生物72.43%股份，创始人刘革新持股23.67%。
• 高管团队：公司高管团队经验丰富，董事长刘革新为公司创始人，长期推动创新药战略。
• 研发投入：2013-2023年累计研发投入超122亿元，CAGR为17.2%，近3年研发投入营收占比均在10%左右。

产品管线与研发进展

ADC产品

• SKB264：国内首款TROP-2 ADC，适应症包括乳腺癌、肺癌等，已提交NDA，有望年内获批。
• A166：国内首款乳腺癌HER2 ADC，适应症为3L+HER2+乳腺癌，预计年底或明年初上市。
• 其他ADC产品：包括SKB315（CLDN18.2靶点）、SKB410（Nectin-4靶点）等，均处于不同研发阶段。

非ADC产品

• A167：PD-L1单抗，已提交NDA，治疗鼻咽癌（NPC）等适应症。
• A140：西妥昔单抗类似物，已提交NDA，适应症为结直肠癌。
• A400：新一代选择性RET抑制剂，已提交关键性II/III期临床试验，有望于年内NDA。

合成生物学产品

• 川宁生物：已实现红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等产品生产，股权激励目标涵盖2024-2025年新增2-3个合成生物学产品。

结论

科伦药业凭借其“品”字型运营架构、强大的研发能力和丰富的产品管线，正处于创新转型的关键阶段。公司盈利持续改善，ADC产品商业化前景广阔，合成生物学和仿制药板块亦具备增长潜力。结合盈利预测和市场估值，公司具备较高的投资价值，建议关注。