“下放”配置，如何寻找抗跌股票-20230426-兴业证券-32页_1mb

报告摘要

抗跌股票识别与配置策略分析

核心内容

本文主要探讨了在市场系统性下跌时如何识别和配置抗跌股票，以优化固收+产品的表现。通过分析盈利与估值两个维度，构建了一系列度量股票抗跌性的指标，包括经济关联度、基本面稳定性、企业生命周期、资本结构、盈利质量、估值位置、价量指标等。这些指标在下跌市中表现出较好的有效性，能够帮助筛选出具有抗跌属性的个股，构建抗跌股票组合，并用于固收+策略的优化。

主要观点

抗跌股票在市场下跌时表现优于市场整体和红利低波指数，具有较低的波动率和回撤。
固收+产品近年来面临挑战，尤其是在市场波动大、风格切换快的情况下，权益资产的配置需更加注重抗跌性。
抗跌股票策略以贝塔收益为核心，通过识别股票在下跌市中的表现，寻找具有抗跌属性的股票。
抗跌股票的筛选指标包括盈利端和估值端，其中盈利端关注企业盈利的稳定性、盈利质量、资本结构、生命周期及业务多元性；估值端关注股票的估值位置与价量特征。
抗跌股票组合在多次下跌市中表现出显著的超额收益，优于市场基准。

关键信息

盈利维度指标

经济关联度：衡量企业盈利与宏观经济的相关性，相关性越低抗跌性越强。
- 计算方式：净利润同比增长率与GDP同比增长率的皮尔逊相关系数。
- 下跌市IC：0.021，IR：0.57，t值：5.34。
基本面稳定性：包括成长、盈利、估值、情绪四个维度的稳定性。
- 成长稳定性：营业收入增长率、净利润增长率等的波动性。
- 盈利稳定性：ROE、ROA等指标的波动性。
- 估值稳定性：PB、PE等指标的波动性。
- 情绪稳定性：分析师预测EPS、ROE等指标的波动性。
- 下跌市IC均值在0.029-0.068之间，IR在0.30-0.66之间。
企业生命周期：根据现金流划分，成熟期企业抗跌性最强。
- 划分方式：基于经营、投资、融资现金流的正负性。
- 下跌市IC：0.023，IR：0.55，t值：5.18。
业务多元性：业务越多元，抗跌性越强。
- 衡量方式：三级产品数量或赫芬达尔指数（HHI）。
- 下跌市IC：0.004，IR：0.068，t值：0.73。
资本结构：财务杠杆、无形资产密度、资本开支周期等。
- 财务杠杆：经营活动现金流与总负债的比值。
- 无形资产密度：EBITDA与有形资产的比值。
- 资本开支周期：资本支出TTM同比与资本支出/折旧摊销的同比。
- 下跌市IC均值在0.002-0.018之间，IR在0.01-0.30之间。
盈利质量：衡量盈利来源的稳定性，如应计利润与现金流的比例。
- 盈利质量 = (经营活动现金流 - 营业利润) / 总资产。
- 下跌市IC：0.024，IR：0.36，t值：3.43。

估值维度指标

估值位置：基于历史分位数判断当前估值是否偏高或偏低。
- 例如EP_TTM历史分位数。
- 下跌市IC均值在0.011-0.043之间，IR在0.16-0.56之间。
价量指标：包括波动率、拥挤度、贝塔、最大回撤等。
- 波动率：下跌市IC均值为0.138，IR为0.79，t值为7.42。
- 拥挤度：换手率、换手率的历史分位数等。
- 贝塔与最大回撤：反映过去抗跌属性，但对未来抗跌性有一定参考价值。