> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金 | 如何设计“生息”固收+产品？总结 ## 核心内容 本文探讨了如何设计“生息”固收+产品，通过将股票策略进行“生息化”处理，提升其在不同市场环境下的稳健性和收益能力。文章围绕三大核心问题展开：科技、周期和现金流类型的基础策略如何应用股票“生息”框架；多类基础股票策略如何组合；以及如何形成一套完整的“生息”固收+产品方案。 ## 主要观点 ### 一、科技、周期和现金流类基础策略如何“生息” 1. **“生息”能力定义**：资产在任一三年存续区间内，有90%的概率年化收益率高于3年定期存款利率。 2. **科技类策略**： - 通过研发投入强度和研发支出占比等指标筛选科技板块。 - 在二级行业内部，根据净资产加权筛选出行业得分前80%的个股。 - 在个股层面，选择研发费用占比高的前100大科技型公司。 - 通过经营性现金流和市场增长预期进行优化，剔除现金流问题较大的个股。 3. **周期类策略**： - 通过利润率和PB的变异系数筛选周期板块。 - 在一级行业内部，选择利润率修复概率高的行业。 - 通过ROE、PCA因子和价量数据筛选出系统重要性标的。 4. **现金流类策略**： - 参考中证自由现金流指数，筛选自由现金流高的公司。 - 根据利率环境调整策略，通过资本开支占比和营业生现效率因子增强。 - 通过市场预期和拥挤度指标进一步优化个股选择。 ### 二、多类基础“生息”股票策略如何组合 1. **核心与卫星策略**： - 核心策略以最大回撤为依据，权重定为60%。 - 卫星策略通过滚动夏普比率确定，权重为股票策略上限的40%。 - 卫星策略通过波动率排序进行加权，波动最小的策略权重为50%，波动最大的为1/6。 2. **策略趋势组合**： - 基于小波离散变换识别趋势，结合历史趋势收益计算赢率和赔率。 - 根据策略收益期望排序，选择前3大策略进行组合。 - 该模式下组合波动性更高，更适合中高波产品。 ### 三、如何设计“生息”固收+产品 1. **产品定位**： - 明确产品风格和风险定档，以提升市场认可度。 - 风格定位主要反映市场差异来源，风险定档反映权益投资性价比。 2. **股债“生息化”调整**： - 权益部分采用“生息”处理流程，提升稳健性。 - 债券部分根据产品定位决定是否做个券挖掘或波段策略。 - 当前市场利差较薄，策略核心应以降低出错率为主。 3. **资产配置与回撤管理**： - 可参考风险预算和宏观因子指标进行择时调整。 - 回撤管理是“生息”策略的重要组成部分，建议关注转债和杠杆策略优化。 ## 关键信息 ### 各策略表现 | 策略类型 | 年化收益 | 年化波动 | 最大回撤 | 平均个券数量 | |----------|----------|----------|----------|---------------| | 精选科技指数 | 26.09% | 28.34% | 49.86% | 18 | | 精选周期指数 | 20.80% | 25.11% | 52.30% | 20 | | 精选现金流指数 | 25.32% | 22.89% | 43.90% | 24 | | 精选成长指数 | 26.89% | 50.78% | 49.86% | 30 | | 精选红利指数 | 8.74% | 6.57% | 43.90% | 30 | ### 核心-卫星策略表现 | 核心策略占比 | 年化收益 | 年化波动 | 最大回撤 | Sharpe | Calmar | 赢率（250日） | 赢率（120日） | |--------------|----------|----------|----------|--------|--------|----------------|----------------| | 50.0% | 7.97% | 3.72% | 2.85% | 2.14 | 2.80 | 100.0% | 99.1% | | 60.0% | 7.82% | 3.66% | 2.82% | 2.14 | 2.77 | 100.0% | 99.2% | | 70.0% | 7.67% | 3.61% | 2.79% | 2.12 | 2.74 | 100.0% | 99.2% | | 80.0% | 7.51% | 3.58% | 2.77% | 2.10 | 2.71 | 100.0% | 99.1% | ### 产品设计要点 - **策略容量与换手率**：五类策略容量均在100亿元上方，成分股数量控制在30及以下，换手率普遍在50%以内。 - **风险与收益**：策略普遍具备80%及以上的年度胜率，最大回撤控制在43.90%以内，年化波动率在22.89%至28.34%之间。 - **产品结构**：推荐股二债八的基准配置，以降低回撤并提升收益。 - **回撤优化**：通过宏观因子和风险预算进行资产配置优化，提升回撤管理能力。 ## 结论 本文提出了一套系统性的“生息”固收+产品设计框架，涵盖科技、周期和现金流三大类股票策略的“生息化”处理方法，以及策略组合优化和产品设计要点。通过稳健的策略筛选和组合方式，提升固收+产品的抗风险能力和收益稳定性，适用于机构投资者和零售投资者的不同需求。