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中金 | 如何设计“生息”固收+产品？总结

核心内容

本文探讨了如何设计“生息”固收+产品，通过将股票策略进行“生息化”处理，提升其在不同市场环境下的稳健性和收益能力。文章围绕三大核心问题展开：科技、周期和现金流类型的基础策略如何应用股票“生息”框架；多类基础股票策略如何组合；以及如何形成一套完整的“生息”固收+产品方案。

主要观点

一、科技、周期和现金流类基础策略如何“生息”

1. “生息”能力定义：资产在任一三年存续区间内，有90%的概率年化收益率高于3年定期存款利率。
2. 科技类策略：
   • 通过研发投入强度和研发支出占比等指标筛选科技板块。
   • 在二级行业内部，根据净资产加权筛选出行业得分前80%的个股。
   • 在个股层面，选择研发费用占比高的前100大科技型公司。
   • 通过经营性现金流和市场增长预期进行优化，剔除现金流问题较大的个股。
3. 周期类策略：
   • 通过利润率和PB的变异系数筛选周期板块。
   • 在一级行业内部，选择利润率修复概率高的行业。
   • 通过ROE、PCA因子和价量数据筛选出系统重要性标的。
4. 现金流类策略：
   • 参考中证自由现金流指数，筛选自由现金流高的公司。
   • 根据利率环境调整策略，通过资本开支占比和营业生现效率因子增强。
   • 通过市场预期和拥挤度指标进一步优化个股选择。

二、多类基础“生息”股票策略如何组合

1. 核心与卫星策略：
   • 核心策略以最大回撤为依据，权重定为60%。
   • 卫星策略通过滚动夏普比率确定，权重为股票策略上限的40%。
   • 卫星策略通过波动率排序进行加权，波动最小的策略权重为50%，波动最大的为1/6。
2. 策略趋势组合：
   • 基于小波离散变换识别趋势，结合历史趋势收益计算赢率和赔率。
   • 根据策略收益期望排序，选择前3大策略进行组合。
   • 该模式下组合波动性更高，更适合中高波产品。

三、如何设计“生息”固收+产品

1. 产品定位：
   • 明确产品风格和风险定档，以提升市场认可度。
   • 风格定位主要反映市场差异来源，风险定档反映权益投资性价比。
2. 股债“生息化”调整：
   • 权益部分采用“生息”处理流程，提升稳健性。
   • 债券部分根据产品定位决定是否做个券挖掘或波段策略。
   • 当前市场利差较薄，策略核心应以降低出错率为主。
3. 资产配置与回撤管理：
   • 可参考风险预算和宏观因子指标进行择时调整。
   • 回撤管理是“生息”策略的重要组成部分，建议关注转债和杠杆策略优化。

关键信息

各策略表现

核心-卫星策略表现

产品设计要点

• 策略容量与换手率：五类策略容量均在100亿元上方，成分股数量控制在30及以下，换手率普遍在50%以内。
• 风险与收益：策略普遍具备80%及以上的年度胜率，最大回撤控制在43.90%以内，年化波动率在22.89%至28.34%之间。
• 产品结构：推荐股二债八的基准配置，以降低回撤并提升收益。
• 回撤优化：通过宏观因子和风险预算进行资产配置优化，提升回撤管理能力。

结论

本文提出了一套系统性的“生息”固收+产品设计框架，涵盖科技、周期和现金流三大类股票策略的“生息化”处理方法，以及策略组合优化和产品设计要点。通过稳健的策略筛选和组合方式，提升固收+产品的抗风险能力和收益稳定性，适用于机构投资者和零售投资者的不同需求。