20251221-国金证券-量化信用策略_高胜率与稳健收益组合如何选_11页_1mb

报告摘要

本文由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，主要分析当前利率风格与信用风格组合的收益表现及信用策略的超额收益情况，旨在为投资者提供在当前市场环境下选择高胜率与稳健收益组合的参考依据。文章重点探讨了不同策略的收益来源、表现差异及未来趋势，并对相关风险提示进行了说明。

本周收益表现：
- 利率风格组合中，二级超长型与混合哑铃型策略收益靠前，分别为0.16%与0.13%。
- 信用风格组合中，二级超长型与混合哑铃型策略表现领先，收益分别为0.28%与0.18%。
分重仓券种收益情况：
- 带久期的城投重仓策略修复力度较强，周度收益均值回升3.5bp至0.11%。
- 存单重仓组合收益均值上行2.7bp至0.08%，但四季度至今累计收益仍低于其他策略。
- 二级资本债重仓组合收益均值环比升高1.8bp，二级债久期策略表现突出，涨幅超6bp。
- 超长债重仓策略收益均值回升3.2bp，其中城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.15%、0.14%和0.28%。
收益来源分析：
- 组合票息环比下滑，但多数中长久期策略仍具备相对充足的收益空间。
- 二级、城投超长型、二永久期策略具有较高的安全边际，年化票息距离年内低点均在35bp以上，尤其是二级超长型策略，空间接近50bp。
- 永续债久期策略年化票息约2.21%，吸引力优于城投哑铃型策略。
- 信用风格组合票息贡献范围收窄至15%-55%，本周资本利得有所提升。

近四周超额收益表现：
- 高波动组合超额收益维持低位，城投短端下沉、商金债子弹型及券商债下沉组合累计超额收益分别为-4.2bp、-5.9bp、-7.2bp。
- 城投哑铃型与二级债久期策略负偏离有所收敛，但近四周累计超额收益仍为-34.7bp与-21.5bp。
- 超长债、长二永成分未出现趋势性反弹，更多是跨年交易转向保守、空头情绪阶段性修复所致。
策略期限分析：
- 超长端策略超额收益连续两周居高，城投、产业及二级超长型策略超额收益分别为11.9bp、11.1bp和25.4bp。
- 短端策略中，存单策略小幅跑赢基准，而城投下沉策略几乎无超额收益。
- 中长端策略超额收益多为负值，仅券商债久期、二级债下沉及久期策略表现较好。
- 4-5年期限券种中，仅大行二级资本债资本利得回升，同期限银行永续债、产业债则出现边际下滑。

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