20210401-兴业证券-复宏汉霖-B-02696.HK-战略调整_复宏汉霖开启多元化创新新阶段_6页_1mb

报告摘要

复宏汉霖-B（02696.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对复宏汉霖-B（02696.HK）进行深入分析，指出其正处于从生物类似药向创新药转型的关键阶段，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，目标价为68.50港元，预期股价将上涨62.13%。

主要观点

业绩回顾：
2020年公司实现营业收入5.88亿元，同比增长546.20%；归母净利润亏损9.94亿元，同比下降13.5%；研发支出17.11亿元，同比增长21.6%。
- 亏损主要由于研发活动扩大，但收入增长显著，显示公司业务快速扩张。
- 研发支出中创新药占比逐渐提升，从2019年的64.54%升至2020年的73.98%。
产品与研发管线：
- 公司现有三款生物类似药（汉利康、汉曲优、汉达远）成功上市，其中汉利康已成为中国利妥昔单抗市场的领导者。
- 汉利康在2020年下半年突破产能瓶颈，销量大幅增长，带动整体收入提升。
- 研发管线储备丰富，包括10个临床在研产品和8个联合疗法，覆盖多个创新靶点，其中PD-1为重要方向。
- HLX10针对MIS-H的2期临床研究已达到主要终点，预计2021年一季度递交NDA。
BD合作与创新战略：
- 公司通过外部引进与合作，提升创新效率，如与润新生物合作开发BRAF V600E突变小分子抑制剂RX208，具有best-in-class潜力。
- 该产品具有较强的药物活性、选择性和较低的毒副作用，有望改善现有BRAF药物的长期安全性问题。
商业化能力提升：
- 公司内部商业化团队从2019年的53人扩大至395人，占比达21.1%。
- 与复星医药市场团队、海外Accord等合作，深化产品价值，加快商业化进程。
- 截至2020年底，汉利康基本完成全国医保编码开通和招标挂网，top300医院进院比例超70%；汉曲优已实现全国医保准入，汉达远完成22省招标挂网。
产能建设：
- 公司持续推进三大生产基地建设，其中徐汇基地已进入商业化，产能提升至2万升并获得欧盟GMP认证。
- 松江基地一（24,000升）2020年Q2试生产，预计2021年投入商业化；松江基地二（3-4万升）预计2021年完工。
- 2021年整体产能预计提升至44,000升，2022年达到8万升，为商业化提供强大支撑。
- 公司采用一次性生产技术、连续流生产技术等创新技术，确保产品质量与成本控制。
盈利预测与估值：
- 2021-2023年预测收入分别为15.97亿元、29.58亿元和53.59亿元，年均增长率达171.86%、85.20%和81.14%。
- 预计2023年净利润为3.66亿元，首次实现盈利。
- 维持目标价68.50港元，对应2023年市盈率约48.9倍，具备成长性。