> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 复宏汉霖（2696.HK）总结 ## 核心内容概述 复宏汉霖（2696.HK）作为一家专注于生物类似药及创新药研发的公司，其业务模式正在经历重要转型，特别是在海外市场。公司2026年上半年收入同比增长27.3%，达到35.88亿元人民币，但归母净利润同比增长仅10.3%，主要受股份支付费用和有效税率上升的影响。公司当前处于创新管线验证和全球商业化能力建设的关键阶段，未来增长潜力较大。 ## 主要观点 - **收入增长与利润表现** 2026年上半年，公司收入保持增长，但利润增速受授权许可收入高基数及费用影响，税前利润同比下滑。授权许可收入贡献显著，达到5.28亿元人民币，占收入增量的59%。 - **海外商业模式升级** 公司将2026年定义为自建全球销售团队的“元年”，海外业务逐步转向自营与合作伙伴并行的hybrid模式，且提出未来三年海外生物类似药收入“每年翻番”的目标。8月与Sandoz签署的合作框架涵盖最多10款生物类似药，潜在收入可达3.22亿美元。 - **创新管线进展** 公司多个创新药项目进入关键验证阶段，包括HLX43、HLX22和HLX903。HLX43计划于2026年ESMO披露胃癌初步数据，并与FDA沟通肺腺癌后线加速批准路径；HLX22一线HER2阳性胃癌全球III期试验预计2026年底至2027年初完成入组，2027年底公布初步疗效数据；HLX903预计2027年上半年获批上市。 - **估值与目标价** 基于DCF模型和PoS调整，公司目标价为95.1港元，较当前股价有约45.2%的上行空间。预计2026-2028年收入分别为72/75/91亿元人民币，2028年收入增速预计回升至21.7%。 ## 关键信息 ### 1. **财务预测** | 年份 | 营收（亿元） | 同比变动 | 归母净利（亿元） | 同比变动 | |------------|--------------|----------|------------------|----------| | 2024A | 57.24 | 6% | 8.20 | 50% | | 2025A | 66.67 | 16% | 8.27 | 1% | | 2026E | 72.30 | 8% | 6.74 | -19% | | 2027E | 75.01 | 4% | 6.32 | -6% | | 2028E | 91.27 | 22% | 9.00 | 42% | ### 2. **估值指标** | 年份 | 市销率 | 市净率 | 市盈率 | |------------|--------|--------|--------| | 2024A | 5.4 | 10.3 | 37.7 | | 2025A | 4.6 | 7.8 | 37.4 | | 2026E | 4.3 | 6.7 | 46.0 | | 2027E | 4.1 | 5.9 | 49.0 | | 2028E | 3.4 | 5.0 | 34.4 | ### 3. **投资风险提示** - 国内生物类似药集采降价幅度及落地节奏超预期 - 海外生物类似药商业化及Sandoz合作推进不及预期 - HLX43、HLX22等创新管线临床数据或注册进展不及预期 - HLX903上市及商业化放量不及预期 - 授权合作及里程碑收入具有一定波动性 ## 评级与建议 - **评级：买入** - **目标价：95.1港元** - **潜在升幅：45.2%** - **当前股价：65.5港元** - **52周股价区间：50.3-92.0港元** - **总市值：357.13亿港元** - **近3月日均成交额：55亿港元** ## 未来催化剂 - **2026年底至2027年**：创新管线密集验证，包括HLX43、HLX22及HLX903的进展 - **2027年**：HLX903预计获批上市，HLX22公布初步疗效数据 - **2028年**：预计收入增速回升至21.7%，海外生物类似药及斯鲁利单抗海外放量贡献显著 ## 总结 复宏汉霖正从单一授权模式向多元化商业化模式转变，尤其在海外市场。创新管线的验证和商业化推进是未来增长的关键，同时公司也面临国内集采降价、海外合作进展不及预期等风险。基于当前财务预测及估值模型，公司未来三年仍具较高增长潜力，维持“买入”评级。