深度报告-20230227-东吴证券-华致酒行-300755.SZ-名酒流通标杆_具备_消费者认知+定制酒经营_核心能力_疫后复苏再度起航_24页_1mb

华致酒行（300755）总结

核心内容

华致酒行是国内酒类流通领域的龙头企业，专注于精品酒水营销和服务，致力于为消费者提供优质保真的酒类产品。公司成立于2005年，拥有2000多家连锁门店和3万多个零售终端，覆盖全国31个省市自治区。公司具备“消费者认知+定制酒经营”的双重核心能力，是酒类流通行业中的重要参与者。

主要观点

• 行业趋势：我国酒类消费持续增长，高端化趋势显著。2021年酒类市场规模达2.2万亿元，其中高端酒类市场规模为6920亿元，CAGR达10.5%。白酒作为我国酒类消费的主导，其消费场景主要为聚餐和宴请，疫情后消费复苏将带来酒类消费的反弹。

• 渠道优势：公司拥有广泛的线下门店网络和稳定的名酒直供渠道，具备较强的品牌效应和市场影响力。其线下渠道占比约20%，而KA卖场等其他渠道占比不断提升，成为公司收入的重要来源。

• 定制酒能力：公司与多家知名酒企合作推出定制酒，如“荷花”、“钓鱼台”、“金酒鬼”等，定制酒毛利率普遍高于名酒，是公司利润增长的重要驱动力。

• 盈利预测与估值：2022-2024年公司预计归母净利润分别为3.8/7.3/9.9亿元，对应PE分别为36/19/14倍。公司2023年有望受益于消费复苏，目标价为45.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

一、公司简介

• 成立于2005年，经营理念为“精品、保真、服务、创新”。
• 拥有2000多家连锁门店和3万多个零售终端，线上运营京东、天猫旗舰店及微信小程序。
• 实控人为吴向东，拥有63.5%股权，具备丰富的酒企管理经验。
• 公司高管团队曾参与打造“金六福”等知名白酒品牌，具有深厚的行业经验。

二、行业分析

• 酒类消费市场规模持续增长，但增速放缓；高端酒类消费增速较快，未来增长潜力大。
• 白酒消费以线下为主，电商仅占约13%。餐饮渠道占比约44%，是酒类消费的主要场景。
• 我国酒类流通市场集中度较低，CR5不足2%，而美国CR5为64.4%，未来有较大的整合空间。
• 公司作为龙头有望受益于行业集中度提升，持续扩大市场份额。

三、公司核心竞争力

1. 广泛的线下门店网络：华致酒行和华致酒库覆盖全国，形成强大的渠道壁垒。
2. 稳定的名酒直供渠道：公司与茅台、五粮液等头部酒厂建立长期合作关系，获取一手货源。
3. 定制酒经营能力：公司具备定制酒品牌运营经验，能实现较高的毛利率和利润空间。

四、财务表现

• 2017-2021年：公司营收CAGR达32.6%，归母净利润CAGR达35.3%。
• 2022年：受疫情影响，营收增速放缓至25%，归母净利润同比下降39%。
• 2023年及以后：随着消费复苏，公司业绩有望回暖，预计归母净利润将大幅增长。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率为20.96%，净利率为9.06%；2022年毛利率下降至14.50%，净利率为4.39%，但2023年毛利率和净利率有望回升。

五、盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2022-2024年，公司预计归母净利润分别为3.8/7.3/9.9亿元，同比变化为-44% / +91% / +36%。
• 估值：公司2022年PE为36.35倍，2023年PE为19.01倍，2024年PE为13.97倍。
• 目标价：按2023年26倍PE估值，目标价为45.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

六、风险提示

• 餐饮需求恢复不及预期：聚餐和宴请是白酒消费的主要场景，若恢复缓慢将影响公司业绩。
• 定制酒开发不及预期：定制酒市场不确定性较大，若新品拓展不及预期将影响长期增长。
• 门店扩张不及预期：若门店拓展受阻，将限制公司未来的增长潜力。

附：市场与财务数据概览

总结

华致酒行凭借其强大的线下渠道网络、稳定的名酒直供能力及定制酒经营优势，成为酒类流通行业的标杆企业。2023年有望受益于疫后消费复苏，业绩回升。公司具备较强的品牌力和行业整合能力，未来增长空间较大。在当前估值基础上，给予“买入”评级，目标价为45.5元/股。