20221026-浙商证券-华致酒行-300755.SZ-华致酒行22Q3业绩点评报告_名酒表现优异收入端稳定_利润端短期承压_4页

华致酒行（300755）2022年Q3业绩总结

核心内容概述

华致酒行在2022年第三季度实现营业收入21.05亿元，同比增长4.32%，但归母净利润仅为0.33亿元，同比下降84.76%，扣非净利润0.28亿元，同比下降86.35%。报告指出，收入端表现稳健，主要得益于名酒销售的优异表现，而利润端则因产品结构变化及人力成本上升而短期承压。

主要观点与关键信息

1. 收入端稳定，名酒表现突出

• 名酒销售强劲：五粮液、汾酒、习酒等产品动销表现优秀，预计2022年公司将增加名酒配额，合作更加紧密。
• 古井贡酒订单持续：2022年上半年已完成全年任务，Q3订单仍保持增长。
• 精品酒表现平稳：金蕊系列作为2024年及2023年的重点发力产品，预计将在Q4及未来实现对冲效应，提升整体利润。

2. 利润端承压，结构变化与成本上升影响

• 毛利率与净利率下滑：2022年Q3毛利率降至12.46%，净利率降至1.56%，同比分别下降7.21和9.04个百分点。
• 原因分析：
  • 疫情影响下，高毛利精品酒动销受限；
  • 公司主动调整产品结构，降低高毛利产品占比；
  • 人力成本上升，公司逆势扩招营销人员。

3. 销售费用率小幅提升，现金流保持稳定

• 销售费用率上升：2022年Q3销售费用率同比上升2.15个百分点至7.95%，主要因市场投入与促销策略调整，以及营销人员招聘带来的成本增加。
• 经营现金流波动：Q3经营性现金流为-1.21亿元，主因是贷款增加及Q4备货采购导致预付账款上升。
• 预付账款与库存：保持良性状态，环比下降主要由于名酒厂配额逐步兑现及库存消化。

4. 未来盈利预测与估值

• 收入预测：预计2022~2024年公司收入增速分别为24.4%、32.6%、22.6%。
• 净利润预测：净利润增速分别为-38.0%、66.9%、24.9%。
• 每股收益（EPS）：预计为1.0元/股、1.7元/股、2.1元/股。
• PE估值：分别为32倍、19倍、15倍，给予“增持”评级。

投资催化剂与风险提示

投资催化剂

• 经济增速上行
• 白酒需求恢复超预期

风险提示

1. 疫情反复导致动销不及预期；
2. 保真风险；
3. 门店拓展效果不及预期。

投资评级说明

• 增持：表示公司股价在6个月内预计相对沪深300指数上涨10%~20%。
• 相对评级体系：基于公司与沪深300指数的相对表现，而非绝对价值判断。

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率

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