20180813-安信证券-恩华药业-002262.SZ-精麻龙头优势巩固_成长确定性高_28页_1012kb

恩华药业（002262.SZ）深度分析总结

核心内容概览

恩华药业是一家专注于中枢神经领域药物研发和销售的公司，其在麻醉和精神障碍领域具有一定的渠道优势和销售能力。公司通过自主研发和License in新品种的方式丰富产品线，以提升在中枢神经领域的竞争力。未来3-5年，公司预计在现有品种基础上实现收入翻倍，主要依靠招标放量、市场拓展和产品升级。

主要观点

行业分析

• 中枢神经领域成长空间充足：2016年全球神经系统用药市场规模达1357.1亿美元，占总体用药规模13.9%。国内中枢神经用药市场规模约300-400亿元，其中麻醉、镇痛和精神障碍领域占主要部分。
• 竞争格局良好：麻醉领域主要由外资和国内企业主导，精神障碍领域国内企业较少，以存量企业竞争为主。国内精神障碍用药集中在精神专科医院，形成产品线是支持销售队伍的重要条件。

销售能力

• 渠道优势显著：恩华在麻醉和精神障碍领域已建立销售网络，拥有约1300人销售团队，人均产出高于人福，与恒瑞相当。
• 分线改革和股权激励提升销售：公司实施分线改革，将销售队伍按产品线划分，提升销售效率；同时通过新一轮股权激励激发一线人员积极性。

研发策略

• 仿制药为主，License in为辅：公司选择具有市场潜力的仿制药进行开发，同时与多家国际企业合作，开发新剂型和新药，如TRV130、帕利哌酮长效制剂等。
• 聚焦高潜力品种：通过自主研发和合作开发，丰富产品线，提高市场竞争力。

关键信息

现有品种成长性预测

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：20.2元
• 动态市盈率：2018年42倍
• 盈利预测：
  • 2018年净利润4.89亿，同比增长23.9%
  • 2019年净利润5.97亿，同比增长22.1%
  • 2020年净利润7.35亿，同比增长23.0%
• EPS预测：
  • 2018年0.48元
  • 2019年0.59元
  • 2020年0.73元

风险提示

• 品种推广不及预期
• 行业竞争加剧
• 招标降价超预期
• 研发进度不及预期

未来成长性分析

在研品种及进展

• 地佐辛：国内第二家获批，凭借渠道优势抢占市场份额
• 舒芬太尼：国内仅有宜昌人福和恩华在售，恩华有望通过市场拓展扩大份额
• 普瑞巴林：已纳入医保乙类，预计未来三年保持15%左右增速
• 奥氮平：国内生产厂商较少，预计未来三年保持10%左右增速
• 鲁拉西酮：预计未来三年保持10%左右增速
• 他喷他多：预计未来三年保持10%左右增速
• TRV130：与芬太尼形成差异化，预计未来三年保持15%左右增速

总结

恩华药业凭借在中枢神经领域的深耕，已建立起一定的渠道优势和销售能力。公司通过自主研发和合作开发，不断丰富产品线，提升市场竞争力。未来3-5年，公司有望通过招标放量和产品升级实现收入翻倍，成为中枢神经领域的领先企业。投资建议为买入-A，目标价为20.2元，对应2018年42倍动态市盈率。