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央行三季度例会点评总结

核心内容概述

2021年9月24日，中国人民银行召开第三季度例会，会议内容反映了当前宏观经济形势及货币政策的调整方向。与二季度例会相比，本次会议新增了三个关键要点，显示出央行对经济恢复的担忧以及对货币政策框架的进一步细化。

主要观点

1. 经济恢复态势不稳定、不均衡

• 会议指出，国内经济恢复仍然不稳定、不均衡，相较于二季度“稳中加固、稳中向好”的表述，显示出对经济前景的悲观预期。
• 宏观经济信号混乱，投资和消费均出现下行趋势，社会融资规模增速连续放缓，可能进一步加剧经济增长放缓的风险。

2. 增强信贷总量增长的稳定性

• 央行强调要增强信贷总量增长的稳定性，表明其希望维持社会融资规模（社融）增速的平稳，防止其大幅下滑。
• 这一政策导向与当前经济环境相呼应，旨在通过稳定信贷增长来支撑实体经济的发展。

3. 支持银行补充资本

• 会议新增“支持银行补充资本，提高服务实体经济和防范金融风险的能力”的表述，显示出央行对银行体系稳健性的重视。
• 银行资本补充是确保其持续支持实体经济和防范金融风险的重要前提。

货币政策多维度约束

1. 降息不可行

• 尽管LPR改革后政策利率传导更为有效，但LPR主要适用于零售信贷，对公贷款仍依赖贷款基准利率。
• 若降息，可能导致银行间市场利率下降，进而推动资产泡沫，无法有效降低批发贷款成本，难以实现支持实体经济的目标。

2. 降基准利率将压缩货币政策空间

• 降低贷款基准利率可能大幅压缩未来货币政策的灵活性，与当前货币政策框架变化不兼容。
• 因此，央行更倾向于使用其他工具来实现政策目标。

3. 可使用的货币政策工具

• 再贷款：当前已有3000亿元再贷款规模正在投放。
• MLF续作：今年仍有2.45万亿元MLF到期，央行可通过扩大续作量和扩大抵押品范围（如纳入高等级地方政府债券）来维持流动性。
• 降准：715降准释放约1万亿元资金，基础货币投放力度远大于此前的5000亿元，显示出降准仍是当前货币政策的重要工具。

投资建议

• 建议关注零售业务较强和专注于小微企业贷款的银行，因其可能在当前政策环境下受益更多。

风险提示

• 货币政策超预期收紧：若未来央行采取更紧缩的货币政策，可能对银行板块形成压力。

行业评级说明

• 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上；
• 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。

公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确投资评级。

重要声明

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