国光电器（002045）总结
核心内容
国光电器在2022年第三季度实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅超过预期。公司积极拓展汽车和VR/AR等新兴业务领域，为未来增长奠定了基础。分析师对公司的未来表现持乐观态度，并维持“买入”评级。
Q3业绩表现
- 营收：2022Q3实现营收19.81亿元，同比增长73.43%。
- 归母净利润：归母净利润为1.08亿元，同比增长784.53%。
- 扣非归母净利润：扣非归母净利润为1.02亿元，同比增长1,336.66%。
- 毛利率：毛利率为12.01%，同比增长1.79个百分点，环比增长1.68个百分点。
- 净利率：净利率为5.43%，同比增长4.34个百分点，环比增长1.67个百分点。
- 费用率：销售费用率0.76%，同比下降0.12个百分点；管理费用率2.73%，同比下降1.03个百分点；研发费用率4.08%，同比下降1.47个百分点；财务费用率-2.66%，同比下降3.06个百分点。
业务发展
汽车音响业务
- 公司在消费电子音响领域有多年技术积累，具备完备的仿真体系和材料数据库，涵盖结构、空气声学、热力学、射频等多个技术领域。
- 公司已获得车规级ISO/TS16949质量体系认证，并组建了专业的汽车音响团队。
- 2022Q3，公司获得国内某新能源汽车头部客户的定点，为其某款车型供应整车整套扬声器及音箱，预计生命周期内供应850万-1000万只。
VR/AR业务
- VR/AR产业近年来快速增长，2021年全球出货量同比增长92.1%，预计未来五年CAGR为53.1%。
- 公司已成为国内外主要VR企业的重要声学模组供应商，产品份额持续增长。
- 公司与海外M客户深度合作，并为国内VR头部企业P客户开发声学模组并实现量产。
- 公司已建成VR整机车间并具备整机生产能力，获得Q客户的正式订单，未来有望向VR整机系统市场转型。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 目标价格：未明确给出，但预计2022/2023年归母净利润分别为2.3亿和2.9亿，2024年预计为3.3亿。
- 盈利预期：公司2022/2023/2024年归母净利润分别为226.53亿、287.34亿和330.63亿（单位：百万元），预计EPS分别为0.48元、0.61元和0.71元。
财务数据和估值
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
4,254.03 |
4,815.39 |
5,971.08 |
7,045.87 |
8,102.75 |
| 增长率(%) |
-4.31 |
13.20 |
24.00 |
18.00 |
15.00 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
186.66 |
40.14 |
226.53 |
287.34 |
330.63 |
| 增长率(%) |
-47.14 |
-78.50 |
464.41 |
26.84 |
15.07 |
| 市盈率(P/E) |
32.04 |
149.02 |
26.40 |
20.82 |
18.09 |
| 市净率(P/B) |
2.94 |
3.01 |
2.62 |
2.35 |
2.09 |
| 市销率(P/S) |
1.41 |
1.24 |
1.00 |
0.85 |
0.74 |
| EV/EBITDA |
6.92 |
19.87 |
15.57 |
12.82 |
9.06 |
风险提示
- 原材料供应及价格波动风险
- 汇率风险
- 贸易摩擦风险
- 汽车音响需求不及预期
- VR/AR声学模组需求不及预期
股价走势
- 股价走势图显示，公司股价在报告期间有所波动，但整体趋势向好。
基本数据
| 项目 |
数据 |
| A股总股本(百万股) |
468.38 |
| 流通A股股本(百万股) |
467.74 |
| A股总市值(百万元) |
5,981.26 |
| 流通A股市值(百万元) |
5,972.99 |
| 每股净资产(元) |
4.50 |
| 资产负债率(%) |
63.02 |
| 一年内最高/最低(元) |
19.30/6.60 |
主要财务比率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率(%) |
-4.31 |
13.20 |
24.00 |
18.00 |
15.00 |
| 营业利润增长率(%) |
-53.34 |
-92.18 |
1734.64 |
24.09 |
15.92 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
-47.14 |
-78.50 |
464.41 |
26.84 |
15.07 |
| 毛利率 |
15.48% |
10.02% |
13.50% |
14.50% |
14.80% |
| 净利率 |
4.39% |
0.83% |
3.79% |
4.08% |
4.08% |
| ROE |
9.16% |
2.02% |
9.93% |
11.29% |
11.56% |
| ROIC |
12.57% |
7.40% |
7.58% |
12.58% |
13.64% |
| 资产负债率(%) |
54.50% |
58.93% |
56.74% |
57.97% |
54.34% |
| 净负债率(%) |
12.97% |
30.20% |
3.85% |
12.94% |
-13.62% |
| 流动比率 |
1.30 |
1.29 |
1.34 |
1.44 |
1.49 |
| 速动比率 |
1.00 |
0.95 |
1.05 |
1.06 |
1.15 |
| 应收账款周转率 |
3.60 |
3.85 |
3.91 |
3.78 |
3.85 |
| 存货周转率 |
7.08 |
6.25 |
7.10 |
6.91 |
6.91 |
| 总资产周转率 |
0.98 |
1.03 |
1.18 |
1.24 |
1.31 |
财务预测摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
4,254.03 |
4,815.39 |
5,971.08 |
7,045.87 |
8,102.75 |
| 营业成本(百万元) |
3,595.45 |
4,333.00 |
5,164.98 |
6,024.22 |
6,903.55 |
| 营业税金及附加(百万元) |
20.01 |
26.30 |
30.78 |
35.98 |
42.47 |
| 销售费用(百万元) |
43.06 |
45.98 |
81.17 |
84.55 |
89.13 |
| 管理费用(百万元) |
190.68 |
188.12 |
239.10 |
281.83 |
321.71 |
| 研发费用(百万元) |
205.76 |
252.39 |
285.53 |
324.11 |
348.42 |
| 财务费用(百万元) |
58.24 |
37.33 |
-80.28 |
-43.68 |
10.46 |
| 资产/信用减值损失(百万元) |
-25.09 |
-17.52 |
-27.04 |
-23.22 |
-22.59 |
| 投资净收益(百万元) |
6.11 |
6.41 |
47.81 |
20.11 |
24.78 |
| 营业利润(百万元) |
188.59 |
14.75 |
270.56 |
335.74 |
389.21 |
| 归属于母公司净利润(百万元) |
186.66 |
40.14 |
226.53 |
287.34 |
330.63 |
| 每股收益（元） |
0.40 |
0.09 |
0.48 |
0.61 |
0.71 |
投资评级声明
- 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）。
- 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）。
分析师信息
- 潘霖：天风证券分析师，SAC执业证书编号：S1110517070005，邮箱：panjian@tfzq.com
- 许俊峰：天风证券分析师，SAC执业证书编号：S1110520110003，邮箱：xujunfeng@tfzq.com
