20230118-安信证券-游戏_把握估值与业绩修复双主线_关注VR_AR催化_11页_1mb

游戏行业分析总结

核心内容

2023年游戏行业面临政策回暖、版号重发及市场环境改善的多重利好，行业整体趋势向好，估值中枢有望上移。游戏板块在2018年和2021年分别经历两次版号暂停发放，导致估值下挫、横盘期及估值修复阶段。当前正处于第二次版号暂停后的横盘期，随着版号逐步恢复发放及新品集中上线，游戏板块预计进入估值修复阶段。

主要观点

• 政策回暖与版号重发：2023年1月17日，首批游戏版号正常发放，重点游戏产品如《元梦之星》《黎明觉醒：生机》《白夜极光》《超凡先锋》《崩坏：星穹铁道》等均获得版号，标志着游戏行业监管逐步宽松。
• 行业估值修复预期：版号发放的恢复将推动游戏公司产品上线，业绩持续兑现，带动估值修复。此外，VR/AR等新兴技术概念有望进一步拉升整体估值。
• 业绩增长与分化：2023年游戏公司普遍储备丰富的产品Pipeline，预计业绩将实现正增长，但由于国内外竞争加剧，业绩增速分化较大。
• 出海竞争白热化：国内游戏厂商已熟悉海外发行流程，海外市场增长趋于稳定，但仍有增量空间，核心在于差异化竞争与本地化运营。
• 产品类型与布局：游戏公司产品线涵盖MMO、SLG、卡牌、放置类等多种类型，部分公司通过自研与代理双线发展，强化市场竞争力。

关键信息

国内市场表现

• 2022年中国游戏市场实际销售收入为2658.84亿元，同比下降10.33%。
• 移动游戏市场收入同比下降14.40%，客户端游戏市场同比增长4.38%。
• 国产游戏出海收入占比提升至34.32%，成为国内厂商的重要增长点。
• 2023年游戏新品将从Q1集中上线，市场有望迎来业绩修复。

政策背景

• 2020年以来，政策重点在于未成年人保护及游戏内容质量提升，推动游戏行业向精品化、文化化方向发展。
• 2022年11月人民网肯定游戏的科技与文化属性，鼓励游戏出海。
• 2022年版号发放数量为468个，相比2021年减少，但质量逐步提升。

市场动态

• 国内游戏公司如三七互娱、完美世界、吉比特、恺英网络等均储备丰富的新品，部分已获版号并准备上线。
• 海外市场方面，欧美仍处于高增长期，但中国厂商已具备较强的竞争力，需通过差异化策略应对不同市场。
• iOS平台移动游戏新品数量持续下降，表明市场趋于饱和，竞争更加激烈。

投资建议

1. 游戏板块估值修复：推荐A股游戏龙头三七互娱、完美世界、吉比特。
2. 高成长性标的：重点推荐恺英网络，关注产品或公司治理有边际变化的巨人网络、游族网络等。
3. VR/AR概念催化：推荐恺英网络（VR游戏）、宝通科技（VR游戏）等，关注姚记科技（NFT）、昆仑万维（AIGC）等。

风险提示

• 行业竞争格局恶化；
• 新产品上线后不及预期；
• 监管政策对行业的影响。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%及以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%及以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明与免责声明

• 本报告由安信证券分析师焦娟撰写，具备证券投资咨询执业资格。
• 本报告仅供安信证券客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 本报告基于公开资料撰写，信息可能不完整或不准确，需谨慎使用。
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附录

• 行业动态分析包含多张图表，如2014-2022年中国游戏市场收入与增速、游戏版号发放情况、iOS平台移动游戏新品数量变动等，提供更直观的数据支持。
• 相关报告涵盖行业政策、市场趋势、竞争格局及投资建议等多方面内容，为投资者提供全面参考。