20131128-招商证券_香港_-智美体育-01661.HK-独特的商业模式助力估值提升_19页_3mb

智美控股集团（1661.HK）总结

核心内容

智美控股集团（1661.HK）是一家以体育赛事运营为核心的传媒娱乐公司，其独特的商业模式正在逐步被市场认可，预计将推动估值提升。公司近年来成功举办了杭州马拉松、广州马拉松以及中国热气球公开赛，展示了其在赛事运营方面的执行力与市场影响力。

主要观点

• 商业模式转型：智美正从传统的广告代理公司向以赛事运营业务为核心的公司转型，赛事运营业务将逐步成为核心业务，节目制作和CCTV广告代理业务则作为支援型业务。
• 体育市场转型：中国体育市场正从专业化和精英化向娱乐化和全民化转变，智美所运营的赛事（如马拉松、热气球、龙舟）正好契合这一趋势。
• 市场认可度提升：随着赛事的成功举办，智美的商业模式逐渐清晰，市场对其估值预期有所提升，目标价上调至HK$4.50，对应2014年19倍市盈率。
• 与麦迪逊广场花园（MSG）的相似性：智美的业务结构与MSG相似，均以赛事运营为核心，结合内容制作和媒体传播。智美赛事更加多元化，覆盖渠道更广。

关键信息

赛事运营情况

• 广州马拉松：2013年11月23日举办，吸引了超过2万人报名，由CCTV5全程直播，现场有大量广告展示及市民参与。
• 杭州马拉松：2013年11月8日举办，报名人数超过2.5万，创下新高，CCTV5首次全程录播。
• 中国热气球公开赛：2013年11月15-17日在江苏常州举办，采用嘉年华模式，吸引了超过50家企业赞助，现场活动丰富。

赛事运营未来计划

• 公司获得了中华龙舟大赛从2014年开始的长期独家运营权，未来将整合更多城市马拉松资源，通过统一平台进行商业化推广。
• 预计2014年赛事运营将带来更高的收入增长，并衍生出场馆运营、周边产品销售等周边业务。

估值与评级

• 估值方法由DCF转为P/E，基于行业加权平均P/E及智美各业务毛利贡献比例计算。
• 2014年目标价为HK$4.50，对应19倍P/E，重申买入评级。
• 当前股价为HK$3.60，较目标价有13.9%的上涨空间。

财务表现

业务结构

• 品牌广告：占比最高，但随着赛事运营的发展，其比例将逐步下降。
• 节目制作：支持赛事传播，未来将更多配合赛事制作相关节目。
• 赛事运营：将成为核心业务，预计毛利贡献比例将显著上升。

市场表现

• 股价表现：过去1个月上涨23%，相对恒指上涨18%。
• 市场估值：当前市盈率较高，但预计随着业务结构的优化，估值将逐步下降。

未来展望

• 智美将继续扩展赛事运营，探索更高效的运营模式。
• 预计未来将整合线上线下资源，通过制作体育娱乐节目提升传播效果。
• 中国体育市场仍处于增长初期，智美将受益于整体市场规模的扩大。

总结

智美控股集团凭借其独特的赛事运营模式，正在成为中国体育市场转型的重要受益者。随着赛事成功运营及商业模式逐渐清晰，公司估值有望提升。目标价上调至HK$4.50，对应2014年19倍市盈率，重申买入评级。