20131128-招商证券_香港_-中国龙工-03339.HK-短期受益于复苏_长期发展有待突围_19页_2mb

Lonking Holdings (3339 HK) 总结

核心内容

Lonking Holdings 是一家专注于工程机械制造的企业，其主要产品包括装载机、挖掘机、叉车和压路机等。公司预计在短期内将通过成本削减策略实现净利润的显著提升，但长期增长潜力受到保守的 R&D 和营销策略影响。分析师认为，尽管公司在短期内可能受益于行业复苏，但在复苏市场中可能因策略保守而落后于同行。

主要观点

• 短期复苏：Lonking 在短期内预计受益于行业复苏，尤其是叉车市场和装载机市场的周期性复苏。
• 长期增长受限：由于 R&D 和营销投入较低，公司可能在长期增长中落后于竞争对手。
• 行业因素：城镇化进程、物流行业增长以及装载机销售周期将推动公司业绩。
• 估值分析：根据行业中值 0.92 倍 2014E 年 BPS，目标价为港币 1.92 元，给予“买入”评级。
• 财务表现：2013 年净利润增长显著，2014 年预计同步增长，但毛利率和市场占有率仍面临挑战。

关键信息

行业利好因素

• 城镇化推动：城镇化进程将带动基础设施建设，提升对装载机、挖掘机和压路机的需求。
• 物流行业增长：物流园区建设及硬件升级将显著增加叉车需求，预计 2013-2016 年叉车 CAGR 保持在 20% 左右。
• 装载机复苏：装载机销售周期为 3-4 年，预计 2014 年将开启新的上升周期，带来 10% 以上的增长。

财务预测

• 2013E/14E 年 EPS：分别为人民币 0.12 元和 0.13 元，市场预期为 0.12 元和 0.14 元。
• 净利润增长：2013 年净利润增长 228.63%，2014 年预计增长 11.99%。
• ROE 和 ROA：预计 2013E/14E 年 ROE 为 7.4% / 8.0%，ROA 为 3.4% / 3.7%。
• 资产负债率：2013E 和 2014E 年均为 0.54，公司财务结构稳定。

估值与目标价

• 目标价：港币 1.92 元，当前股价为港币 1.64 元。
• P/E 和 P/B：当前 P/E 为 11.13 倍，P/B 为 0.82 倍，低于行业平均水平，存在估值提升空间。
• DCF 估值：根据 DCF 模型，目标价为人民币 1.3 元或港币 1.63 元，但因不确定性因素，最终采用 P/B 估值。

竞争力分析

• 市场份额：在装载机、挖掘机和压路机市场占有率有所下降，叉车市场占有率提升。
• R&D 和销售费用：R&D 费用率和销售费用率均低于同业，有助于提升短期净利，但影响长期增长。
• 营销策略：公司坚持“销售代理制”，但相对保守的策略可能使其在复苏期落后。

风险提示

• 城镇化进程：若新城镇化启动慢于预期，将影响公司增长。
• 装载机复苏：若装载机市场未如预期复苏，将影响业绩。
• 叉车市场：若面临新进入者的挑战，叉车销售增速可能放缓。

财务数据概览

盈利预测与现金流

估值模型

结论

Lonking Holdings 在短期内受益于行业复苏，尤其是叉车和装载机市场，但其保守的 R&D 和营销策略可能限制其长期增长潜力。尽管当前估值较低，存在上升空间，但其市场份额的下降和行业竞争的加剧仍需关注。整体而言，公司具备一定的增长潜力，但需在策略上进行调整以提高竞争力。