2017-PCB感光油墨龙头，收购紫外固化涂料龙头江苏宏泰强强联合_27页-2mb

江苏广信感光新材料股份有限公司深度分析总结

核心内容概述

江苏广信感光新材料股份有限公司（以下简称“公司”）是一家专注于专用油墨及紫外固化涂料研发、生产与销售的企业。公司通过收购江苏宏泰，拓展至紫外固化涂料领域，形成“强强联合”的业务格局。公司目前主要产品为PCB感光阻焊油墨，2016年营收约2.7亿元，占国内市场份额约10%。预计2017-2019年，公司EPS（稀释后）分别为0.48元、0.66元、0.74元，对应PE为44倍、31倍、28倍，目标价为23.8元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 市场增长：国内PCB板市场是全球最重要的市场，预计PCB油墨需求增速接近10%，公司有望超越行业平均。
• 产品优势：公司是PCB感光阻焊油墨龙头，产品具有高分辨率、耐热性、绝缘性等优点，适用于高密度印制板制造。
• 技术壁垒：公司生产的精密加工保护油墨和LED背光油墨技术门槛高，且在某些领域已实现进口替代。
• 收购协同：江苏宏泰作为紫外固化涂料龙头，与公司产品线有高度协同，收购后预计2017-2019年将增厚公司利润2400万、5500万、6200万。
• 市场拓展：公司有望进入iPhone8供应链，为金属边框提供保护油墨，预计每部手机耗油墨5-6毛钱，带来丰厚利润。

关键信息

公司背景

• 成立于2006年，2016年首次公开发行股份并登陆创业板。
• 主要产品包括液态感光油墨、紫外光固化油墨、热固化油墨等。
• 收购江苏宏泰后，业务范围拓展至紫外固化涂料领域。

市场前景

• 国内PCB油墨市场规模约50-60亿元，需求年均增长约10%。
• 紫外固化涂料市场需求预计从2013年的15万吨增长至2018年的35万吨，年均增长率18%，市场空间超过200亿元。
• 消费电子、汽车、化妆品、运动器材等领域对紫外固化涂料需求快速增长。

技术与产品

• PCB感光油墨具有高分辨率和良好性能，适用于高密度印制板制造。
• 精密加工保护油墨用于iPhone系列手机的金属外壳加工，已进入苹果供应链。
• LED背光油墨用于提升LED灯具的照明效果，市场潜力巨大。

收购与协同效应

• 收购江苏宏泰后，公司产品线扩充，业务领域拓宽。
• 江苏宏泰在消费电子涂料领域具有明显竞争优势，客户包括华为、OPPO等品牌。
• 两家公司可共享原材料资源，提升采购效率，降低成本。

盈利预测

• 2017-2019年预计营业收入分别为3.99亿、5.87亿、6.76亿元。
• 净利润分别为8917万元、12396万元、14499万元。
• EPS（稀释后）分别为0.48元、0.66元、0.74元，对应PE为44倍、31倍、28倍。

风险提示

• 收购后两家公司融合存在管理风险。
• 进入iPhone8供应链存在不确定性。
• 新产能释放及新品市场推广可能受阻。
• 次新股流通股比例低，股价波动较大。

股价表现与投资建议

• 当前股价为20.85元，目标价为23.80元。
• 预计股价上涨的催化因素包括：江苏宏泰业绩超预期、新产能投产早于预期、成功进入iPhone8供应链。
• 首次覆盖给予“增持”评级，目标期限为6个月。

投资要件与关键假设

• 调整客户结构，主攻大客户，PCB感光油墨业务增速有望超过行业平均水平。
• 募投项目8000吨感光材料有望年底投产，2018年释放20%产能，2019年再释放20%。
• 江苏宏泰承诺业绩为2017-2019年4800万、5500万、6200万。

相关研报与数据

• 公司总股本1.60亿股，总市值33.36亿元。
• 一年最低价11.03元，最高价55.28元。
• 近3月换手率52.13%。
• 2016年净利润增长1.99%，2017年预计增长108.72%。

估值分析

• 相对估值：公司PE低于可比公司平均PE，具备投资价值。
• 绝对估值：通过DCF估值，目标价为23.8元，考虑多种估值方法，合理股价区间在18.15元至33.82元之间。

业绩预测与估值指标

分析师信息

• 分析师：裘孝锋，执业证书编号：S0930517050001，电话：021-22167262，邮箱：qiuxf@ebscn.com。
• 联系人：陈冠雄，电话：021-22169127，邮箱：chenguanxiong@ebscn.com。

总结

公司作为PCB感光阻焊油墨龙头，通过收购江苏宏泰，拓展至紫外固化涂料领域，形成强强联合。公司产品线丰富，技术领先，市场前景广阔。未来几年，公司有望通过新产能释放和大客户拓展，实现业绩快速增长。尽管存在一定的管理风险和市场推广风险，但公司具备较强的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注。