纺织服装行业棉花月度专题：政策平抑短期炒作，挺价意愿下内棉或高位盘整-20180620-长江证券-25页-4mb

棉花月度专题（18M06）总结

核心内容

棉价走势

• 内外棉价均走强，棉价差快速收窄。
• 截至6月15日，国内棉花价格较上月上涨858元/吨至16401元/吨，1%关税配额港口提货价上涨1809元/吨至16310元/吨，内外棉价差收窄至91元/吨。
• 郑棉主力合约价格为16325元/吨，基差76元/吨，期货合约延续远月升水状态，后市棉价预期乐观。

政策影响

• 政策组合拳（如贸易企业停拍、轮出总量不设限、增发滑准税进口配额）平抑短期炒作，国内棉价有所回调。
• 滑准税进口配额增发有助于缓解国内用棉压力，支撑棉价。

供需预测

• 全球棉花库存消费比下降，支撑中期棉价走强。
• 2018/19年度全球棉花产量预计减少17.2万吨至2621万吨，库存消费比降至66.23%。
• 中国以外地区库存消费比下降，全球供需格局改善。

需求变化

• 国内纺织品出口维持强势，终端零售改善。
• 棉花商业库存处于历史高位，短期用棉压力不大。

替代品与竞品

• 棉纱进口量下降，国内外纱线价差结束倒挂。
• 棉花与涤纶价差扩大，但实际生产中对成本波动敏感性较低。

美棉出口

• 美棉出口签约和装船进度均创近五年新高，出口火爆。
• 2017/18年度美棉总签约量占预计全年出口总额114.41%，装船量占87.52%。

中方贸易反制

• 中国对美棉加征25%关税，短期内可能对美棉价格造成小幅承压。
• 长期来看，美棉可通过调整出口区域平滑冲击，对全球供需影响有限。

风险提示

1. 贸易摩擦升温可能影响服装出口，进而影响国内用棉需求。
2. 气象灾害可能导致棉花产量下降。
3. 国内棉花收储及补贴政策调整可能影响市场供需。

主要观点

• 短期走势：棉花供应充裕叠加生产淡季，国内棉价短期承压，但政策调控平抑炒作，价格或有所回调。
• 中期走势：全球棉花去库延续，供需缺口扩大，支撑棉价中期上涨。
• 国际因素：美棉出口进度强劲，是全球棉价上涨的重要支撑。
• 国内因素：国内棉价受政策调控影响，短期内有所降温，但中长期供需矛盾可能推动价格走强。
• 贸易政策：加征关税对美棉影响有限，中国棉花市场相对封闭，进口依赖度较低。

关键信息

国内外棉价差

• 截至6月15日，内外棉价差收窄至91元/吨。
• 国内棉花价格较上月上涨858元/吨，1%关税配额港口提货价上涨1809元/吨。

2018/19年度全球供需预测

• 全球棉花产量预计减少17.2万吨至2621万吨，库存消费比降至66.23%。
• 中国以外地区库存消费比降至59.51%，较上年下降3.0pct。

2018/19年度国内供需预测

• 国内棉花产量预计减少10.9万吨，库存消费比降至79.80%。
• 棉花进口量预计为1524万吨，其中美棉占比约45%，但加征关税影响有限。

滑准税政策

• 滑准税税率随进口价格变化而反向调整，旨在平衡国内外棉价。
• 2018年增发80万吨滑准税进口配额，缓解国内用棉压力。

美棉出口

• 美棉为全球第一大出口国，2017/18年度出口量占全球总量的39.9%。
• 2018/19年度美棉出口预计减少，但整体出口仍维持强势。

产业链库存

• 5月棉花商业库存255万吨，处于历史高位。
• 纱线库存22天，坯布库存23天，库存去化印证下游需求向好。

棉花价格与涤纶价差

• 棉花与涤纶价差扩大，但替代效应有限，实际生产中对成本波动敏感性较低。

贸易反制影响

• 中国对美棉加征25%关税，理论进口成本增加4151元/吨，但实际影响有限。
• 美棉可通过调整出口区域来应对，对全球供需格局影响不大。

结论

棉花价格在政策调控与市场供需的共同作用下，短期或高位盘整，中长期有望上涨。全球棉花去库延续，支撑中期价格走强，而国内棉花库存充足，短期用棉压力不大。中美贸易摩擦对美棉短期有影响，但长期影响有限，美棉仍具备出口能力。滑准税政策有效缓解国内棉价波动，内外棉价差缩小，棉价趋于稳定。