20181031-西南证券-三维通信-002115.SZ-2018三季报点评_广告资源进一步拓展_业绩稳步上行_6页_794kb

报告摘要

广告资源进一步拓展，业绩稳步上行总结

核心内容

公司于2018年发布三季报及全年业绩预告，显示其业绩呈现显著增长。2018年前三季度实现营收23.8亿元（+227%），归母净利润1.7亿元（+693%），归母扣非净利润9939万元（+2052%），业绩落在预告范围的上部。预计2018全年归母净利润在2.1-2.5亿元之间，同比提升344%-429%。

主要观点

业绩增长原因：
- 巨网科技在2017年11月并表，使公司17年同期可比基数不同，从而推动业绩增长。
- 公司传统网优业务市场竞争激烈，处于维持营收规模的状态，但整体公司业绩仍受益于微信广告业务的高增长。
- 2018年前三季度处置闲置房产，带来约7900万元税前收益，进一步增厚利润。
广告业务表现：
- 公司广告投放业务以腾讯社交广告为主，涵盖PC端网页、软件及APP市场。
- 2018Q3单季实现营收9.5亿元，相当于2017全年网优+互联网广告总营收的一半。
- 截至2018年9月底，公司预付账款达3.4亿元，较6月底增加1亿元，显示社交广告业务规模持续扩大。
自媒体广告资源拓展：
- 公司持续加大对于以微信公众号为主的自媒体业务资源投入。
- 2018Q3新增摊销约1亿元，其中90%为流量采购成本，表明公司正在加码自媒体资源采购。
- 自媒体业务收入从2017年的24.4亿元增长至2018年的221亿元，预计未来将持续增长。
盈利预测与投资建议：
- 预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.29/2.39/2.66亿元，EPS分别为0.41/0.43/0.48元。
- 公司业绩目标为2018年1.7亿元、2019年2.2亿元，巨网科技业绩承诺为1.3亿元、1.7亿元，公司业绩或有保证。
- 公司是A股市场中微信流量变现与自媒体广告的稀缺标的，有望最大程度受益于微信流量红利，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	118.144	271.348	383.733	482.288
归母净利润	47.27	229.27	239.42	266.08
EPS	0.09	0.41	0.43	0.48
ROE	2.41%	10.47%	9.91%	10.22%
PE	95.20	19.63	18.80	16.91
PB	2.45	2.19	2.00	1.82

分业务收入及毛利率预测（单位：百万元）

业务类型	2017A	2018E	2019E	2020E
网络优化覆盖设备及解决方案	785.6	667.8	701.2	771.3
网优服务与相关产品	108.1	102.7	102.7	107.8
微波无源器件	36.2	29.0	23.2	18.6
卫星通信业务	32.0	32.0	38.5	42.3
其他主营业务	3.1	3.1	3.1	3.1
广告业务	159.0	1577.2	2523.4	3280.5
自媒体业务	24.4	221.0	353.6	495.1
合计	1181.44	2713.5	3837.3	4822.9

关键假设

通信网优业务：市场竞争激烈，毛利率维持低位。
广告业务：以移动端为主，增速高于市场，毛利率维持在4.6%左右。
自媒体业务：受微信流量红利影响，收入快速增长，毛利率预计提升至65%左右。
游戏联运业务：发展快于行业增速，毛利率与公司预测值保持一致。
基金分红：预计在19年、20年保持在3500万元左右。

风险提示

并购标的业绩可能不及预期。
微信可能对公司流量进行管控。
广告业务增速可能不及预期。
投资收益可能不及预期。
国家相关政策或监管加强的风险。

投资评级说明

买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。