20180626-安信证券-评_关于进一步深化中小微企业金融服务的意见_五_光_齐指_三板受益_8页_794kb

新三板深化改革政策分析总结

核心内容概述

2018年6月25日，人民银行、银保监会、证监会、发展改革委、财政部联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》（银发〔2018〕162号），其中特别强调了对新三板市场的改革支持。该文件指出，应持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化发行、信息披露等制度，提升新三板市场功能。同时，推动公募基金等机构投资者进入新三板，规范发展区域性股权市场，并稳妥推进资产证券化，以拓宽小微企业融资渠道。

主要观点

1. 新三板改革方向明确

• 政策风向：自2018年5月起，证监会多次公开表示要推进新三板分层、交易制度改革，表明高层对新三板改革方向的共识。
• 分层制度：改革重点从“完善分层”转向“深化分层”和“精细化分层”，旨在优化市场层级设计，匹配差异化制度安排，以更好地服务不同发展阶段的企业。
• 制度供给：通过完善发行、交易、投资者准入和监管等制度，为挂牌企业提供差异化的服务，增强市场包容性和适应性。

2. 多元化投资者引入趋势

• 公募基金入市：《意见》中首次提及推动公募基金等机构投资者进入新三板，标志着新三板正逐步引入更多类型的投资者。
• 外资战略投资者：国务院发文允许符合条件的外资投资新三板挂牌公司，进一步推动市场对外开放。
• QFII/RQFII参与：合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）可参与新三板投资，显示市场逐步向国际化迈进。

3. 市场理性看待改革

• 估值回归：经过三年发展，新三板市场估值趋于理性，优质企业逐渐显现。
• 企业成长路径：建议企业根据自身发展阶段选择适合的成长路径，理性看待市场变化。
• 政策预期：年底有望出台新三板条例，进一步推动市场制度完善和功能提升。

关键信息

1. 政策背景

• 五部委联合发文，体现了高层对新三板改革的高度重视。
• 文件旨在强化多层次资本市场支持，推动小微企业发展。

2. 改革重点

• 分层制度：推进精细化分层，优化市场层级设计，匹配差异化制度安排。
• 交易制度：持续深化交易制度改革，提升市场定价功能。
• 信息披露：完善差异化信息披露体系，强化监管。
• 投资者准入：推动公募基金、QFII、RQFII等机构投资者进入新三板。
• 区域性股权市场：规范发展，提升市场功能。

3. 市场发展阶段

• 第一阶段（2013-2015）：市场建立探索期，投资者热情高涨。
• 第二阶段（2016-2017上半年）：市场实践磨合期，估值回归。
• 第三阶段（2017下半年-2018）：市场改革发展期，政策不断出台，改革方向明确。

4. 风险提示

• 政策推进不达预期可能对市场发展产生影响。

政策动向梳理

表1：2017年至今证监会对新三板的公开发言汇总

• 强调市场分层、差异化制度安排、流动性解决方案、监管与风险控制等。
• 2018年5月后，进一步提出推进精细化分层和交易制度改革。

表2：2016年至今股转系统对新三板的公开发言汇总

• 从“完善分层”转向“推进精细化分层”，注重制度供给和市场功能提升。
• 提出引入公募基金、优化市场监管、完善交易机制等措施。

表3：其他高层部委对新三板的公开讲话汇总

• 国务院鼓励外资并购投资，支持新三板企业走向国际。
• 全国人大常委会强调市场化方向和稳步推进。
• 北京市委书记蔡奇鼓励新三板服务北京高精尖经济结构。

政策事件点

• 6月25日：五部委联合发文，深化新三板改革，推动机构投资者入市。
• 5月28日：股转系统提出精细化分层和差异化制度，期待改革推进。
• 5月17日：创新层企业名单公布，反映市场分层成果。
• 4月21日：“新三板+H”模式正式落地，推动国际化发展。

附件内容摘要

「政策快评」

• 强调新三板精细化分层和差异化制度安排，预期政策推进将超市场预期。
• 外资战略投资者和公募基金入市政策逐步落地，推动市场开放。

「三类股东 IPO」

• 多家新三板企业成功冲击IPO，为“三类股东”问题提供解决案例。

「新三板+H」

• “新三板+H”模式逐步推广，推动企业走出去和引进来，提升市场国际化水平。

总结

《关于进一步深化中小微企业金融服务的意见》标志着新三板改革进入新阶段，政策支持力度加大，改革方向更加明确。通过精细化分层、差异化制度安排、引入多元化投资者等措施，新三板市场功能将得到进一步提升。同时，市场估值趋于理性，优质企业浮出水面，投资者应理性看待市场发展，关注政策动向和企业成长路径。未来，新三板有望在多层次资本市场体系中发挥更大作用，助力小微企业融资和成长。