【招商香港】好未来（TAL）：21财年三季度业绩前瞻_9页_674kb

报告摘要

好未来 (TAL US) 21财年三季度业绩前瞻总结

核心内容

好未来（TAL US）在2021财年三季度面临线上线下业务双重挑战，线下业务逐步复苏，而线上市场竞争依然激烈。公司预计该季度收入同比增长29%，主要得益于线下业务及OMO策略的推动。尽管如此，由于营销费用的增加，非GAAP经营利润率降至-1%，较前一年下降13个百分点。公司计划在21财年三季度新增50-60个教学中心，并预计持续至22财年二季度。

主要观点

线下业务复苏：线下业务收入贡献上升，整体收入增速逐步恢复。OMO策略的实施有助于招生和提升教学质量与留存率。
线上竞争激烈：尽管学而思网校仍保持市场领导地位，但线上业务面临持续的获客成本上升，盈利可见度受影响。
盈利预测下调：公司对21/22财年的核心盈利预测下调30%和24%，主要由于营销投入增加。
目标价上调：目标价从70美元略微上调至71美元，主要基于近期融资对净现金预测的提升。

关键信息

收入与利润预测

财年	收入（百万美元）	增长率	非GAAP经营利润（百万美元）	非GAAP净利润（百万美元）	非GAAP核心净利润（百万美元）
FY19	2,563	49%	419	445	371
FY20	3,273	28%	255	8	286
FY21E	4,232	29%	73	298	141
FY22E	5,912	40%	627	647	647
FY23E	7,936	34%	1,369	1,288	1,288

盈利率与估值

指标	FY19	FY20	FY21E	FY22E	FY23E
毛利率	54.6%	55.1%	52.6%	54.0%	55.0%
非GAAP经营利润率	16.3%	7.8%	1.7%	10.6%	17.3%
非GAAP净利润率	17.3%	0.2%	7.1%	10.9%	16.2%
非GAAP核心净利润率	14.5%	8.7%	3.3%	10.9%	16.2%
市盈率	112.0	145.3	295.5	64.2	32.3
市销率	16.2	12.7	9.8	7.0	5.2

财务预测与估值调整

目标价：基于22财年的分部加总估值，线下业务给予40倍市盈率，线上业务给予6倍市销率。
盈利预测调整：非GAAP经营利润和净利润大幅下降，但预计在22财年将有所回升。
估值：集团估值对应21财年目标价为71美元，未来12个月权重为100%。

财务变动与投资活动

净现金：21财年预计净现金为6,553百万美元，22财年为7,099百万美元，显示出公司融资后的现金储备增加。
投资活动：21财年投资活动净现金为-1,558百万美元，22财年为-550百万美元，显示持续的投资支出。
融资活动：21财年融资活动净现金为4,864百万美元，较前一年显著增长，主要得益于融资动作。

行业对比与市场环境

线下教培公司：好未来线下业务的市盈率与市销率均高于行业平均水平。
在线教培公司：好未来在线业务的市销率较低，但收入增速较高，反映其市场扩张能力。
市场表现：好未来股价在2021年初为69美元，目标价上调至71美元，显示市场对其未来表现的一定信心。

总结

好未来在21财年三季度的业绩表现受到线下业务复苏和线上市场竞争加剧的双重影响。公司调整了盈利预测，目标价略微上调，但盈利可见度仍受营销费用影响。尽管如此，其OMO策略和线下扩张计划显示了公司对未来的积极布局。同时，公司近期融资动作表明其在资本市场的信心，有助于提升净现金储备。整体来看，好未来在教育行业的竞争中仍具有一定的优势，但需关注线上业务的持续投入和潜在的市场风险。

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