20260714-华创证券-从可转债预案指数看未来转债市场可能的演变_28页_4mb

可转债市场演变与策略分析总结

核心内容概览

本报告围绕可转债市场结构演变、策略建议及市场动态展开，重点分析了可转债预案指数与正股等权指数的分化趋势，评估了当前转债市场的估值状况及未来可能的演变方向，并对近期条款触发与发行情况进行了梳理。

主要观点

1. 可转债预案指数与正股等权指数的分化趋势

• 预案指数与正股等权指数在2025年8月和2026年4月出现分化加速。
• 预案指数具有明显的行业和市值结构差异，科技、先进制造行业占比更高，中高市值及科创板成分股占比显著上升。
• 预案指数在小盘股（50-200亿）上权重较高，微盘股（≤50亿）占比逐渐下降，整体偏向中高市值和科技类公司。

2. 行业偏离度分析

• 电子行业：长期处于高偏离度状态，2025年初偏离度达 $+18.07%$，截至2026年6月仍保持 $+7.23%$。
• 汽车行业：2026年初偏离度达到 $+10.00%$，成为另一个超配行业。
• 医药生物：偏离度稳定在 $-7%$ 至 $-9.5%$ 之间，为低偏离度板块。
• 轻工制造与建筑装饰：偏离度维持在 $-3%$ 至 $-5%$ 范围内，表现相对稳健。

3. 市值结构差异

• 微盘股（≤50亿）：预案指数占比震荡下行，从 $34.43%$ 降至 $18.87%$，而正股等权指数微盘股占比仍较高。
• 小盘股（50-200亿）：预案指数占比显著高于正股指数，且呈上行趋势。
• 中大盘股（>200亿）：两指数占比均有所上升，尤其是2025年下半年后。
• 科创板：预案指数对科创板的暴露比例远高于正股等权指数，尽管在2025年底有所收敛，但在2026年4月后再次拉升。

关键信息

转债市场表现

• 上周转债市场整体下跌，但抗跌性较强，转债均价下跌1.52%至134.19元。
• 偏股型转债：估值高位，需警惕权益市场回调风险。
• 债性转债：进入超跌修复阶段，短期关注修复持续性，四季度可逐步止盈。
• 平衡型转债：估值仍处于历史高位，受股市轮动收窄影响，收益预期减弱，建议收缩仓位，侧重个券挖掘。
• 高股性转债：延续交易及配置建议，关注市场情绪变化。

条款及供给动态

• 强赎公告：正川、华医、精达转债公告强赎，福新、天准、万凯转债公告不提前赎回。
• 下修提议：蓝天、湘佳、中特转债提议下修，佩蒂、恒锋、万讯、顺博、卫宁公告下修结果。
• 新发行转债：上周肇民转债发行，维科、南芯、金帝、豪26、爱科、春风、翔26转债上市，合计规模87.34亿元。
• 新增预案：上周新增1家董事会预案，总新增推进规模约237.48亿元。

发行与审批进展

• 截至7月10日，证监会核准14家上市公司发行可转债，总计拟发行规模202.98亿元。
• 五洲交通、信凯科技等公司新增通过发审委或董事会预案。

转债策略建议

• 哑铃配置：建议维持哑铃型配置，兼顾债性修复与偏股型机会。
• 估值管理：偏股型估值新高需警惕，关注权益市场回调风险。
• 期限结构：不推荐过多参与次新券，临期转债存在估值陷阱，建议审慎对待。
• 平价结构：债性转债进入修复周期，关注其修复持续性；平衡型转债估值高位，收益预期走弱，建议收缩仓位。
• 行业关注：可重点关注科技回调机会及防御板块止盈时点。

风险提示

• 正股波动较大
• 转债估值压缩
• 正股业绩增长不及预期
• 外围市场波动

市场复盘

1. 周度市场行情

• 上周A股市场震荡，转债市场相对抗跌。
• 权益热点集中于AI相关板块，如服务器、GPU、AIPC等。
• 部分非AI方向如有色金属、煤炭、高端制造出现修复迹象。

2. 估值表现

• 各评级及规模转债溢价率均值抬升。
• 偏股型转债溢价率压缩，债性转债溢价率修复。
• 平价分组中，110-120（含120）区间溢价率压缩显著。

结论

预案指数与当前转债市场存在结构性差异，未来随着权益市场风格向高景气、中高市值倾斜，预案逐步转化为实际发行，将有助于改善当前转债市场科技含量偏低、小微盘占比过高的格局，使转债投资池更加多元化和健康。建议投资者在策略上保持哑铃配置，关注债性修复与偏股型机会，同时警惕高估值风险，审慎对待临期转债。