可转债专题报告：“信用风波”冲击后，转债市场何去何从？-20201224-东方证券-20页_1mb

“信用风波”冲击后，转债市场何去何从？

核心内容

本报告分析了2020年底鸿达兴业集团违约对可转债（转债）市场的影响，并回顾了2019年以来的其他信用风险事件对转债市场的冲击。报告指出，信用风险事件通常导致转债市场短期下跌，但估值会逐步压缩并随后企稳回升，影响时间有缩短趋势。同时，不同价位的转债受到信用风险的影响程度不同，低价和中等价位转债跌幅较大，而高价转债反而有上涨趋势。此外，报告预测，随着信用风险向转债市场的传导，双低策略的有效性可能逐渐弱化。

主要观点

1. 信用风险对转债市场的影响

• 短期影响：信用风险发生后，转债指数以下跌为主，估值压缩，但影响持续时间较短。
• 不同价位影响差异：低价和中等价位转债跌幅较大，高价转债则相对抗跌甚至上涨。主要原因是高价转债的债底和估值占比较低，正股影响更大；同时，投资者在信用风险上升时更倾向于配置基本面优质的转债，利好高价转债。
• 长期趋势：随着信用风险传导，双低策略效果减弱。一方面，估值分化加剧，信用资质偏弱的转债债底不具吸引力；另一方面，新券供给充足，使得资金难以持续关注资质偏弱的转债。

2. 转债市场估值调整

• 估值回落：经历信用风波后，转债估值有所回落，平均隐含波动率接近中位数水平。
• “春躁行情”可关注：短期估值风险释放，经济继续改善，市场可关注春季行情。主要原因包括：估值回落、经济数据改善、历史春季行情概率较高、政策和事件驱动等因素。

3. 未来可关注的转债个券

• 周期类：赣峰转2、盛屯转债、中矿转债、紫金转债。
• 成长类：恩捷转债、鹏辉转债、福20转债、隆20转债、明阳转债、石英转债、欣旺转债、歌尔转2、立讯转债。
• 消费类：龙大转债、安20转债、金禾转债、欧派转债、奥佳转债、星宇转债、中鼎转2。
• 金融类：光大转债、张行转债。

关键信息

• 鸿达兴业违约事件：2020年12月14日，鸿达兴业集团的超短融违约引发低价转债价格普遍走低，跌幅创下华晨汽车违约以来最大。
• 信用风险传导趋势：信用风险对转债市场的影响时间逐渐缩短，但对低价和中等价位转债的冲击较大，高价转债表现相对较好。
• 经济改善信号：12月高频数据显示经济仍较热，社融增速拐点确立，为股市提供上行机会。
• “春躁行情”驱动因素：上市公司业绩真空期、政策预期、事件主题等，尤其关注新能源、新材料、人工智能、国防安全、粮食安全等主题。
• 风险提示：若股市表现、经济回升、信用风险或新券供给的负面影响超预期，可能影响对转债市场后续机会的判断。

部分低价转债公司情况梳理

广汇转债

• 公司背景：主营汽车销售、维修等业务，为行业龙头。
• 经营情况：受宏观经济波动、市场竞争加剧等因素影响，2019年营收和利润大幅下滑，2020年1-9月归母净利润同比下滑1647.88%。
• 财务风险：债务负担重，存货和应收账款占比较高，商誉减值风险较大。
• 偿债能力：短期偿债能力有所改善，但长期偿债压力依然存在。

本钢转债

• 公司背景：辽宁省地方国企，主营钢铁产品。
• 经营情况：受原材料价格攀升和行业竞争加剧影响，毛利率和净利润持续下滑。
• 财务风险：存在较大资本支出压力，且商誉减值风险显著。
• 偿债能力：短期偿债能力有所改善，但整体仍面临较大压力。

维格转债

• 公司背景：主营服装设计、生产和销售，品牌包括“VGRASS”、“TEENIE WEENIE”等。
• 经营情况：2019年营收和利润大幅下滑，2020年1-9月归母净利润同比下滑1647.88%。
• 财务风险：公司治理混乱、子公司失控、股权质押比例高，存在较大风险。
• 偿债能力：短期偿债能力指标改善，但长期偿债能力恶化。

天创转债

• 公司背景：主营有色金属采选及下游产品生产。
• 经营情况：2019年营收和利润下滑，2020年1-9月营收小幅增长，但净利润继续下降。
• 财务风险：有息债务单一，融资渠道有限，存在较大资本支出压力。
• 偿债能力：资产负债率较低，但股东股份质押比例高，存在控股股东变更风险。

亚药转债

• 公司背景：主营化学制剂、原料药生产。
• 经营情况：2019年营收和利润大幅下滑，2020年1-9月净利润同比下滑54.68%。
• 财务风险：主要产品价格下降，销售量减少，存在较大经营压力。
• 偿债能力：资产负债率较高，且存在较大资本支出压力。

国城转债

• 公司背景：主营有色金属采选及下游产品生产。
• 经营情况：2019年营收和利润下滑，2020年1-9月营收小幅增长，但净利润继续下降。
• 财务风险：有息债务单一，融资渠道有限，存在较大资本支出压力。
• 偿债能力：资产负债率较低，但股东股份质押比例高，存在控股股东变更风险。

搜特转债

• 公司背景：主营品牌服饰运营及供应链管理。
• 经营情况：2019年营收和利润大幅下滑，2020年1-9月营收和利润继续下降。
• 财务风险：存在较大短期偿付压力，且子公司设立引发监管关注。
• 偿债能力：偿债能力指标弱化，面临较大流动性风险。

风险提示

• 若股市表现不及预期、经济回升不及预期、信用风险或新券供给的负面影响超预期，可能导致对转债市场后续机会的判断出现偏差。

投资评级和相关定义

• 买入：相对市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：相对市场基准指数收益率5%~15%；
• 中性：相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间；
• 减持：相对市场基准指数收益率在-5%以下；
• 未评级：公司未在研究覆盖范围内；
• 暂停评级：存在潜在利益冲突或分析依据不足。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担投资风险。