可转债2021年年度投资策略：择券与择时并重-20201224-渤海证券-30页_1mb

择券与择时并重：可转债2021年年度投资策略总结

核心内容

市场展望与投资观点

• 估值驱动为主：2020年转债价格变动主要由估值驱动，其次为平价驱动，债底驱动作用较小。
• 估值位置：当前估值位于约70%分位，预计2021年上半年估值修复空间有限。
• 结构性机会：2021年上半年，权益市场可能仍存在结构性机会，特别是受益于盈利修复的行业。
• 债底作用：若权益市场遇冷，债底可作为“安全垫”进行适当配置。

行业与个券推荐

• 白马券：如安20转债，适合选择优质消费类个券。
• 周期类行业：如有色（赣锋转2、中矿转债）、煤炭（淮矿转债）、化工（恩捷转债）、机械设备（沪工转债）等，基本面修复确定性较高。
• TMT行业：多数在中小创上市，应关注有政策支持和题材的个券，如电子（鹏辉转债、隆利转债、立讯转债）、计算机（泛微转债、博彦转债）等。
• 优质中大盘转债：如南航转债、广汽转债、光大转债，可作为配置选择。
• 打新策略：预计打新仍可带来收益，但需注意破发风险。

主要观点

一级市场供需

• 供给充足：2020年可转债发行总额为2138.59亿元，预计2021年供给将高于2020年。
• 发行只数增加：2020年共发行182只，较2019年增加31只。
• 需求增长：2020年可转债网上申购/发行总额均值达10723倍，个券平均有效申购金额达5.94万亿元。

二级市场表现

• 整体上涨：转债市场全年表现良好，多数个券收涨，中小市值个券收益较好。
• 估值提升：全年收益10%以内的个券最多，约150只，收益50%以上的有25只。
• 股性增强：转股溢价率整体抬升，隐含波动率处于年内相对低位，但整体高于去年。
• 风格差异：高中低平价转债估值分化显著，小盘转债更受市场青睐，中大盘转债债性较强。

关键信息

供需分析

• 发行情况：2020年11月底共发行2138.59亿元，较2019年略有下降。
• 行业分布：有色金属、非银金融、交通运输、化工、医药生物等行业发行规模增长显著。
• 存量情况：截至12月3日，可转债存量达4871.07亿元，较2019年增长约1740亿元。

市场表现

• 指数表现：中证转债指数全年上涨6.03%，等权指数涨幅更高。
• 成交额与换手率：全年成交额及换手率显著提升，日均换手率约390%。
• 溢价率与YTM：转股溢价率、YTM均有所下降，隐含波动率保持低位但高于去年。
• 行业轮动：TMT板块、医药生物、食品饮料、周期类行业（如采掘、建材）表现较好。

权益市场

• 估值与盈利：上证指数、中证500估值位于50%分位以上，盈利逐步恢复。
• PE与PB：PE-TTM高于PB，周期类和消费类行业盈利较好。
• 流动性：整体平稳，北向资金持续流入，基金配置增加，特别是混合债券型基金。

风险提示

• 经济低于预期：可能影响转债市场表现。
• 权益市场大幅波动：可能导致转债价格波动。
• 业绩不及预期：可能影响正股表现及转债收益。

图表概览

• 图1-3：展示可转债发行情况及行业分布。
• 图4-10：分析可转债持有者配置及市场风格。
• 图11-17：反映转债市场表现及行业轮动。
• 图18-22：展示不同行业及规模的估值情况。
• 图23-30：比较不同平价组与规模组的估值与表现。
• 图31-35：呈现各评级及规模的转债价格分布与收益情况。
• 图36-44：分析PE-TTM、PB分位数、盈利情况及出口数据。

表格概览

• 表1：列出已通过证监会和发审委的转债信息。
• 表2：展示估值变化统计数据。
• 表3：呈现全年领涨行业及个券。
• 表4：统计个券上市首日涨跌幅。

总结

2020年可转债市场整体表现良好，估值和股性增强，多数个券录得正收益。2021年市场预计将以结构性机会为主，需关注盈利修复和板块轮动。供给方面，预计2021年将高于2020年，需注意破发风险。需求方面，基金配置增加，尤其是混合债券型基金。行业方面，应关注优质白马券、周期类行业和TMT板块，同时留意消费类行业的估值情况。整体策略应是择券与择时并重，以获取波段性收益。