证券行业：长期业务空间打开，短期业绩有望改善将继续催化券商股-20180125-天风证券-11页

证券行业分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了券商行业在2018年的发展前景，指出券商长期业务空间正在逐步打开，同时短期业绩有望显著改善，成为股价上涨的催化剂。重点讨论了多层次资本市场建设对券商业务的推动作用，以及主要券商在各项业务中的表现和估值情况。

长期业务空间打开

主要观点

1. 多层次资本市场推动业务增长：

   • 多层次资本市场将增加市场参与主体，提升对冲业务需求。
   • 增加投资标的，促进衍生品对冲工具的发展。
   • 增强市场纵深度，提升衍生品与基础资产的联动效应。
   • 做市和创设业务主要起始于OTC市场，场外市场的发展为券商提供新机遇。

2. 国际经验借鉴：

   • 美国OTC市场的建立是做市和创设业务发展的起点。
   • 80年代侧重杠杆交易和高息债券，90年代侧重衍生交易。

3. 监管支持：

   • 自2017年下半年以来，监管层多次表态支持多层次资本市场建设。
   • 证监会、上交所、深交所等机构出台相关政策，推动市场发展。

短期业绩改善预期

主要观点

1. 业绩低基数效应：

   • 2017年1月是全年业绩的相对低点，为2018年业绩改善提供基础。

2. 市场活跃度提升：

   • 2018年以来市场日均交易金额达到5185亿元，同比增幅38.1%。
   • 市场活跃度提升推动券商业绩增长。

3. 各业务表现：

   • 经纪业务：市场交易量提升，佣金率下滑幅度减缓，机构投资者占比提升。
   • 投行业务：债券融资规模降幅收窄，市场逐步适应当前利率环境。
   • 信用业务：两融余额持续增长，行业两融余额达到1.08万亿元，较去年1月上升2133亿元。

主要券商业务比较

核心数据

• 中信证券：

  • 各业务条线均衡发展，两融、股票质押、IPO规模、再融资规模、投资收益和资管主动管理规模均列行业第一。
  • ROE达到7.85%，高于行业平均水平。
  • 市净率1.8，低于历史分位点40%-50%。

• 华泰证券：

  • 经纪业务市占率7.82%，排名靠前。
  • 投行业务收入市场占有率3.13%。
  • 市净率1.81，低于历史分位点20%-30%。

• 国泰君安：

  • 信用业务净收入占比25.96%，显著高于其他券商。
  • 市净率1.53，低于历史分位点20%-30%。

• 招商证券：

  • 投行业务占比16.10%，在主要券商中较高。
  • 市净率1.77，低于历史分位点60%-70%。

• 广发证券：

  • 资管业务主动管理规模3559亿元，排名靠前。
  • ROE为7.85%，领先行业。
  • 市净率1.79，低于历史分位点50%-60%。

• 海通证券：

  • 净资本788亿元，ROE为5.47%。
  • 市净率1.44，低于历史分位点70%-80%。

关键信息总结

业务表现

• 经纪业务：2018年市场活跃度提升，交易量增长显著，佣金率下滑减缓。
• 投行业务：市场逐步适应利率变化，债券融资规模降幅收窄。
• 信用业务：两融余额持续增长，行业两融余额达1.08万亿元。
• 自营业务：中信、广发等券商自营业务规模较大，投资收益表现突出。
• 资管业务：中信、广发在资管主动管理规模上表现突出。

财务数据

• 中信证券：净资本788亿元，净资产1470亿元，ROE7.85%。
• 国泰君安：净资本966亿元，ROE6.38%。
• 海通证券：净资本788亿元，ROE5.47%。
• 广发证券：净资本640亿元，ROE7.85%。
• 华泰证券：净资本522亿元，ROE5.53%。
• 招商证券：净资本773亿元，ROE6.04%。

估值分析

• 市净率（PB）：
  • 中信证券：1.8，低于历史分位点40%-50%。
  • 国泰君安：1.53，低于历史分位点20%-30%。
  • 海通证券：1.44，低于历史分位点70%-80%。
  • 广发证券：1.79，低于历史分位点50%-60%。
  • 华泰证券：1.81，低于历史分位点20%-30%。
  • 招商证券：1.77，低于历史分位点60%-70%。

重点标的推荐

风险提示

• 市场大幅波动
• 监管政策严厉超预期

投资建议

• 行业评级：中性（维持评级）
• 投资逻辑：
  • 长期业务空间扩大，尤其是做市和创设业务。
  • 短期业绩有望显著改善，受益于市场活跃度提升和低基数效应。
  • 中信证券作为全面王者，业务均衡且估值仍有提升空间。

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