20180125-天风证券-证券行业研究简报_长期业务空间打开_短期业绩有望改善将继续催化券商股_11页_1mb

证券行业分析总结

核心内容

证券行业在2018年迎来新的发展契机，主要体现在长期业务空间的拓展和短期业绩的改善。分析师认为，多层次资本市场建设为券商带来更广阔的发展前景，同时市场活跃度提升也推动了券商短期业绩的改善。

主要观点

长期业务空间打开

• 多层次资本市场将增加市场参与主体，提升对冲业务需求。
• 多样化的投资标的将促进衍生品对冲工具的发展。
• 市场纵深度增强，衍生品与基础资产的联动效应将放大。
• 做市和创设业务主要起始于OTC市场，因此场外市场的发展将为券商创造更多机会。
• 国际经验表明，OTC市场的建立是做市和创设业务发展的起点，美国在70年代开始建设OTC市场，80年代侧重杠杆交易和高息债券，90年代转向衍生交易。

短期业绩有望改善

• 2017年1月为券商业绩的低点，2018年以来市场活跃度提升，带来业绩改善。
• 2018年市场日均交易金额达到5185亿元，同比增幅38.1%。
• 债券融资规模降幅收窄，从上半年的-34%降至-15%。
• 两融余额在2017年5月后持续上升，截止2018年1月24日，行业两融余额达1.08万亿元，较去年1月上升2133亿元，即24.58%。

关键信息

业务发展

• 经纪业务：市场交易活跃度提升，2018年日均交易金额同比增长38.1%，佣金率下滑幅度减缓，机构投资者占比稳步提升。
• 投行业务：受利率上升影响，2017年一季度债券发行规模较低，但下半年有所改善，2018年以来降幅收窄。
• 信用业务：两融余额持续增长，中信、华泰、国君、招商和广发两融余额分别上升124亿元、75亿元、101亿元、73亿元和47亿元，占期初余额比例分别为23.5%、14.59%、20.99%、15.37%和9.12%。
• 自营业务：广发证券的固收及衍生品规模达1142亿元，是主要券商中最高。

估值分析

• 中信证券、国君证券、海通证券、广发证券、华泰证券和招商证券的市净率分别为1.8、1.53、1.44、1.79、1.81和1.77。
• 这些市净率均低于历史分位点，表明估值仍有提升空间。
• 2012-2013年，大型券商PB在1.8-2.0之间，ROE不足5%。当前大型券商ROE普遍超过7%，结合历史估值分位点，继续看好其股价表现。

重点标的推荐

主要券商业务比较

财务数据对比

风险提示

• 市场大幅波动
• 监管严厉超预期

投资评级

分析师声明

• 署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
• 报告所表述的所有观点均反映了对标的证券和发行人的个人看法。
• 报告中无具体投资建议，所有信息、意见等均仅供客户参考。

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