盐津深度系列二：从三维度解析长期发展空间_19页_1mb

盐津铺子（002847.SZ）投资研究报告总结

核心内容概览

盐津铺子是一家专注于休闲食品行业的快速成长型公司，其业务模式以“店中岛”为核心，通过多品类、高性价比的产品组合在商超渠道实现高坪效。公司当前市值为164.43亿元，年内股价波动区间为86.02元至153.00元。分析师认为公司具备良好的增长潜力，给予“买入”评级，并设定2021年目标价为141.41元。

主要观点

• 店中岛模式：公司通过丰富的SKU组合和高性价比产品在商超渠道获得高坪效，其核心竞争力在于多品类自主生产能力，而非简单的铺岛形式。
• 未来增长空间：公司仍处于从区域走向全国的阶段，具备在商超渠道和全渠道发展的潜力。预计未来三年散装渠道的复合增速可达20%以上。
• 盈利能力提升：随着规模效应和产品结构优化，公司毛利率有望稳步提升。同时，销售费用将逐步下降，研发费用小幅提升，净利率仍有提升空间。
• 估值与投资建议：基于2021年55倍PE估值，目标价为141.41元，公司未来增长潜力较大，具备投资价值。

关键信息

公司概况

• 总股本：1.29亿股
• 已上市流通A股：1.10亿股
• 总市值：164.43亿元
• 2021年营收预测：25.36亿元
• 2021年归母净利预测：3.33亿元
• 2021年PE估值：49.44倍
• 2021年目标价：141.41元

盈利预测（2021-2023年）

增长潜力

• 散装渠道：预计未来三年复合增速可达20%以上，公司计划通过铺岛提升市场份额。
• 烘焙产品：已成为公司第一大品类，2020年营收占比达35%，未来增长空间广阔。
• 深海零食：2021年有望持续放量，具备高蛋白属性，符合健康消费趋势。
• 全渠道布局：公司计划通过定量装和全渠道推广，逐步提升品牌势能。

风险提示

• 新品增长不达预期：深海零食系列仍处于投放初期，终端动销需验证。
• 渠道扩张不达预期：若店中岛覆盖率提升缓慢，可能影响增长速度。
• 食品安全问题：可能对公司声誉和经营造成严重影响。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。

公司优势分析

多品类自主生产

盐津铺子能够实现多品类自主生产，这是其核心竞争力所在。公司自2005年起持续扩建工厂，覆盖烘焙、薯片、蜜饯、果干、坚果、豆制品、辣条、肉制品、鱼糜制品等多个品类，产品矩阵丰富，为店中岛模式提供了坚实的支撑。

店中岛模式

• 坪效突出：店中岛模式在商超渠道中表现优异，坪效可达7万元/年/平米。
• 布局广泛：截至2021Q1，公司约有1.8万个店中岛，未来有望扩展至10万个。
• 双岛模式：双岛模式可实现“1+1>2”的效果，提升单店产出。

渠道拓展

• 商超渠道：仍是公司主要销售渠道，占据50%以上市场份额。
• 电商与社区团购：公司电商渠道发展较慢，但计划加强，未来有望提升占比。
• 流通渠道：公司推出1-5元价格带的流通装产品，切入流通市场，提升市场渗透率。

技术与市场趋势

• 研发能力：公司研发人员数量和研发支出均处于行业前列，具备快速响应市场趋势的能力。
• 市场趋势：休闲食品行业市场规模稳步扩容，竞争格局分散，公司有望通过差异化定位和全渠道布局获取市场份额。

估值与投资建议

• PE估值：公司2021年PE估值为49.44倍，目标价141.41元。
• 可比公司：三只松鼠、良品铺子等公司PE估值分别为49.15倍、45.58倍，公司估值相对较低，具备成长潜力。
• 投资建议：给予“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，盈利能力和市场空间均有提升空间。

总结

盐津铺子凭借其多品类自主生产能力、高性价比产品组合和店中岛模式，实现了显著的业绩增长。未来三年，公司有望通过渠道扩张和全渠道布局进一步提升市场份额，同时优化产品结构和成本控制，增强盈利能力。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的竞争优势和成长潜力，是值得投资者关注的标的。