深度报告-20210515-国金证券-盐津铺子-002847.SZ-盐津深度系列二_从三维度解析长期发展空间_19页_1mb

盐津铺子（002847.SZ）投资研究报告总结

核心内容概述

盐津铺子是一家专注于休闲食品行业的公司，通过“店中岛”模式在商超渠道进行销售，实现高坪效和品牌展示。公司拥有丰富的SKU，覆盖多个品类，并且具备较强的多品类自主生产能力，这构成了其核心竞争优势。在2017-2020年期间，公司实现了显著的营业收入和归母净利润增长，显示出其快速成长型公司的特质。根据分析师的评估，公司未来仍具有良好的增长潜力，并给予“买入”评级，目标价为141.41元。

主要观点与关键信息

公司基本面

• 营业收入：2019年为1399百万元，2020年增长至1959百万元，预计2021-2023年分别为2536、3223和4001百万元，CAGR分别为29.46%、27.10%和24.14%。
• 归母净利润：2019年为128百万元，2020年增长至242百万元，预计2021-2023年分别为333、486和655百万元，CAGR分别为37.55%、46.24%和34.78%。
• 每股收益：预计2021年为2.57元，2022年为3.76元，2023年为5.07元。
• 市场表现：2021年4月，公司股价为127.11元，总市值为164.43亿元，总股本为1.29亿股。

投资逻辑

• 店中岛模式：通过丰富的产品矩阵和高坪效实现盈利增长，其核心竞争力在于多品类自主生产。公司目前拥有约200个SKU，涵盖多个品类，且在商超渠道中表现突出。
• 未来增长空间：公司在散装渠道还有较大的发展空间，计划通过铺岛模式实现增长。同时，公司正在推动全渠道发展，特别是定量装和电商渠道，以提升品牌势能。
• 盈利能力提升：规模效应和产品结构优化有助于毛利率的稳步提升。销售费用预计下降，研发费用小幅提升，管理费用先升后降。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为3.33、4.86和6.55亿元。
• 估值：给予2021年55倍PE估值，目标价141.41元，维持“买入”评级。
• 可比公司分析：与三只松鼠、良品铺子等相比，公司估值较低，但增长势能较强，未来有望提升估值。

风险提示

• 新品增长不达预期：深海零食系列仍处于投放初期，终端动销有待验证。
• 渠道扩张不达预期：若店中岛覆盖率推进缓慢，可能影响增长速度。
• 食品安全问题：若发生食品安全事件，将严重影响公司声誉和经营。
• 行业竞争加剧：随着市场的发展，行业竞争可能加剧，影响利润空间。

详细分析

店中岛模式是否具备壁垒？

• 核心优势：店中岛的成功依赖于产品矩阵的丰富性，而生产端的自主生产能力是关键。
• 竞争分析：目前商超中铺岛的品牌包括徐福记、甘源、洽洽和桃李，但产品结构差异较大，公司与之竞争较少。
• 发展潜力：公司目前在华中地区占比较大，未来计划拓展至其他地区，且已成功打开川渝、江苏、山东和河南市场。

未来发展空间

• 行业趋势：休闲食品行业增长迅速，市场集中度较低，公司有望通过整合提升市场份额。
• 产品增长：烘焙产品已成为公司第一大品类，市占率仅为0.2%，增长潜力大。深海零食和果干产品正在培育中，预期未来放量。
• 渠道拓展：公司计划通过定量装和全渠道策略，提升品牌影响力。

盈利能力提升空间

• 毛利率：随着规模效应和产品结构优化，毛利率有望稳步提升。
• 费用管理：销售费用预计下降，研发费用缓慢提升，管理费用先升后降。
• 净利率：预计2021年净利率为13.1%，2022年为15.1%，2023年为16.4%。

财务数据与比率分析

• 财务指标：公司2021年预计实现归母净利润333百万元，对应PE为49.44倍。
• 比率分析：ROE（摊薄）预计从2020年的28.15%提升至2023年的36.52%，显示出公司盈利能力的增强。
• 现金流：公司经营活动现金净流量预计逐年提升，2021年为337.4百万元，2023年预计达到593.2百万元。

结论

盐津铺子凭借其多品类自主生产能力、高效的店中岛模式以及全渠道拓展战略，展现出强大的增长潜力和盈利能力。尽管面临一定的风险，如新品增长和渠道扩张，但其市场定位和产品结构使其在竞争中具有优势。基于其增长势能和估值潜力，分析师给予“买入”评级，并设定了合理的目标价。