20140217-中投证券-三维度筛选高收益债_12页_1mb

信用市场专题总结（2014-2-17）

核心内容概述

本报告分析了2014年初高收益债市场的表现与投资机会，指出在经济增速放缓的背景下，信用债市场整体较为谨慎。然而，部分个券因基本面改善、担保增信或隐含评级低估，仍具备一定的投资价值。作者建议采用自下而上的筛选方法，从公司基本面、担保是否有效以及隐含评级与主体评级的差异三个维度挑选高收益债。

主要观点与关键信息

投资要点

• 市场调整与反弹：自2013年12月起，AA及AA-评级的公司债价格大幅下挫，但1月中下旬部分投资者抄底，导致价格快速上扬，收益率下降。
• 筛选标准：推荐回售期限在2年以内、回售收益率大于9.5%、成交活跃度大于50%的高收益债。
• 投资价值：在基本面无持续恶化的情况下，高收益债仍可能提供较好的投资回报，尤其适合流动性要求较低、愿意持有到期的投资者。

推荐个券

个券分析

• 11庞大02债：

  • 基本面：庞大集团为国内汽车经销龙头企业，2013年扭亏，净利润约3亿元，业务结构优化，新店步入盈利期。
  • 财务状况：货币资金充裕，经营性净现金流改善，负债率较高但有息负债压力不大。
  • 投资价值：回售收益率9.51%，质押比率0.74，隐含评级显示市场低估，有一定投资价值。

• 11万家债：

  • 基本面：万家乐为厨卫燃气用品生产商，传统业务稳定，投资收益显著提升，2013年净利润预计增长130%-170%。
  • 财务状况：资产规模增长，应收账款减少，投资收益增加。
  • 投资价值：回售收益率10.70%，回售期限1.26年，主体评级下调风险低，有一定投资价值。

• 10重钢债：

  • 基本面：重庆渝富资产担保，担保实力强，土地开发业务良好，负债率下降。
  • 投资价值：回售收益率11.50%，剩余期限1.83年，担保增信明显，值得推荐。

担保与质押分析

• 担保类型：

  • 国有担保：如10重钢债（重庆渝富资产）、12金瑞债（青海省投资集团）。
  • 股权质押：如11万家债，具有一定的增信作用。
  • 民营担保：如12露笑债（翰华担保），虽有增信作用，但需关注其业务激进性。

• 可质押债券：

  • 11庞大02债、12合兴债等具备较高质押比例，适合对流动性要求较低的投资者。

隐含评级与主体评级比较

• 隐含评级普遍低于外部评级：表明市场对高收益债存在低估现象。
• 推荐个券：
  • 11万家债：隐含评级与主体评级偏差不大，价格波动小，基本面稳定。
  • 10重钢债：隐含评级曾高于主体评级，但近期回落，仍具投资价值。
  • 11庞大02债：隐含评级与主体评级出现一定偏离，但基本面改善，值得推荐。
  • 11智光债：隐含评级稳定，未随主体评级下调而调整，有一定投资价值。

结论

在整体信用债市场谨慎的背景下，投资者可通过自下而上的方法，筛选基本面稳定、担保增信、隐含评级低估的高收益债，以获取较好的投资回报。推荐关注11庞大02债、11万家债及10重钢债等个券，同时需注意市场波动和回售期限等风险因素。对于可质押债券，优先考虑其流动性优势。