20180830-天风证券-浙江交科-002061.SZ-中报高增长_工程业务下半年发力_3页_989kb

浙江交科（002061）中报总结

核心内容概览

浙江交科在2018年上半年实现了显著的业绩增长，收入和净利润分别同比增长43%和69.47%，显示出公司在化工和工程两大业务板块的强劲表现。公司预计前三季度净利润为8.9-10.5亿元，整体表现优于市场预期。

主要观点

1. 双轮驱动，业绩高增长

• 化工业务：上半年实现收入27.28亿元，同比增长22.85%；净利润4.32亿元，同比增长121.36%。其中，子公司浙铁大风贡献了2.82亿元净利润，同比增长1.76亿元，成为主要增长点。
• 工程业务：上半年收入78.1亿元，同比增长51.65%；净利润2.46亿元，同比增长21.25%。净利率为3.15%，在行业中处于领先水平。

2. 产品价格波动与盈利展望

• PC价格回落：PC产品价格从年初的3万元/吨逐渐回落至6月底的2.7万元/吨，目前进一步降至2.3万元/吨。由于万华、利华益等装置投产，供应紧张局面逐步缓解，预计下半年PC业务净利润将明显下滑。
• 工程业务旺季：根据浙江交通厅数据，2018年前7月浙江交通固定资产投资达992亿元，同比增长5.7%。工程业务进入旺季，预计下半年将持续发力，带动整体业绩增长。

3. 国企改革前景广阔

• 公司是国内有机胺、顺酐和聚碳酸酯行业龙头，具有显著的地域优势。
• 聚碳酸酯进口替代空间巨大，未来有望扩产。
• 工程业务作为浙江省内龙头，激励机制和管理能力领先，国内与海外拓展值得期待。
• 浙江省“十三五”规划提出国有资产证券化率目标为75%，公司有望受益于国企改革进程。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年上半年为105.39亿元，预计全年为24,714.41亿元。
• 净利润：2018年上半年为6.71亿元，预计全年为13,034.8亿元。
• EPS：2018年上半年为0.51元，预计全年为1.00元。
• 市盈率（P/E）：当前为10.19倍，2018-2020年预测分别为10.19、9.47、8.30倍。
• 市净率（P/B）：当前为2.10倍，预计2018-2020年分别为2.10、1.82、1.58倍。
• 市销率（P/S）：当前为0.54倍，预计2018-2020年分别为0.54、0.53、0.49倍。
• EV/EBITDA：当前为5.88倍，预计2018-2020年分别为5.88、3.10、3.91倍。

资产负债情况

• 资产负债率：2018年上半年为76%，略低于行业平均水平。
• 流动比率：2018年预计为1.11，速动比率预计为0.71，显示公司短期偿债能力良好。
• 净负债率：2018年预计为158.44%，显示公司负债水平较高。

现金流量

• 经营活动现金流：2018年预计为2,687.36亿元，较上半年增长显著。
• 投资活动现金流：2018年预计为1,423.17亿元，主要用于固定资产投资。
• 筹资活动现金流：2018年预计为-4,279.96亿元，显示公司有较大融资需求。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2018-2020年净利润预测分别为13亿元、14亿元、16亿元。
• 估值调整：由于PC价格下跌超预期，公司2018-2020年业绩预测被下调，当前股价对应PE分别为10.2、9.5、8.3倍。
• 目标价格：维持2018年15倍PE不变，目标价由22.35元下调至15元。

风险提示

• 产品价格下行：PC价格持续回落可能影响盈利能力。
• 国家基建投资政策变化：可能对工程业务产生影响。
• 集团战略调整：可能影响公司发展方向和盈利能力。

投资评级

• 6个月投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：10.18元
• 目标价格：15元

总结

浙江交科在2018年上半年表现出色，化工业务和工程业务均实现大幅增长，尤其在PC和工程领域表现突出。尽管PC价格有所回落，但工程业务有望在下半年持续发力。公司作为行业龙头，具备良好的国企改革前景，未来增长潜力较大。然而，产品价格下行、政策变化和集团战略调整等风险仍需关注。当前估值较低，但需谨慎对待盈利预期变化。