20160801-东兴证券-江山化工-002061.SZ-调研简报_双主业发展_PC前景光明_11页_878kb
报告摘要
*ST江化（002061）调研简报总结
核心内容
*ST江化是有机胺生产的龙头企业，主要产品包括DMF、DMAC、甲胺、顺酐、PC等，其中DMAC产能国内最大，DMF为国内第二大。公司旗下浙铁大风拥有国内唯一一套自主研发的10万吨/年PC装置，具备技术优势。
主要观点
原料价格下降，提升盈利能力
- 甲醇价格从2015年的约2500元/吨下降至2016年的约1800元/吨，降幅达25%。
- 公司DMF和DMAC的毛利率受益于原料成本下降，且由于高效率工艺，进一步提升盈利能力。
- 甲醇进口依存度约为10%，由于国外天然气法成本较低，国内甲醇市场面临持续压力。
顺酐价格上涨，减亏显著
- 顺酐价格从年初约5500元/吨上涨至6700元/吨，而LPG价格下降，导致正丁烷法顺酐价差扩大50%。
- 公司顺酐装置开工率接近100%，毛利率大幅提高，减亏效果明显。
- 顺酐生产过程中副产蒸汽，可降低PC生产成本，并为化工园区提供蒸汽供应，进一步优化成本结构。
PC技改进行中，未来盈利增长可期
- 浙铁大风PC装置正在进行技术升级，目标是生产注塑级产品，拓宽产品牌号，提升市场竞争力。
- 技改后PC产品价格预计提升1000-3000元/吨，而成本端变化不大，毛利有望显著增长。
- 公司采用非光气法工艺，实现DMC—DPC—PC的循环利用，减少污染排放，符合绿色生产趋势。
国企改革预期强烈，资产注入可能性大
- 公司控股股东浙铁集团并入浙江省交通集团，集团规模扩大，证券化任务加重，公司作为唯一上市平台，有望迎来更多优质资产注入。
- 国企改革背景下，公司未来发展空间广阔，提升盈利能力和市场地位。
关键信息
盈利预测（2016-2018年）
| 指标 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 30.81 | 38.31 | 54.45 |
| 归属于上市公司股东净利润（亿元） | 0.79 | 2.12 | 3.72 |
| 每股收益（元） | 0.14 | 0.38 | 0.67 |
| PE（倍） | 50.46 | 18.97 | 10.82 |
财务指标变化
| 指标 | 2014A | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 56.28% | 4.26% | 24.26% | 24.34% | 42.11% |
| 净利润增长率（%） | - | - | - | 166.02% | 75.29% |
| 毛利率（%） | 6% | 8% | 14% | 17% | 18% |
| 净利率（%） | -7% | -7% | 3% | 6% | 7% |
| ROE（%） | -15% | -21% | 7.50% | 16.64% | 22.58% |
| 每股净现金流（元） | -0.12 | -0.05 | 0.09 | 0.14 | 0.25 |
风险提示
- PC价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
- 国企改革和技改进展不达预期可能影响公司业绩表现。
结论
*ST江化凭借其在有机胺领域的领先地位和PC技术优势，具备较强的盈利能力和成长潜力。随着甲醇价格下降、顺酐毛利率提升以及PC技改带来的产品升级，公司有望实现业绩显著增长。同时，国企改革预期强烈，资产注入可能进一步增强公司竞争力，因此被给予“强烈推荐”评级。
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