石油化工行业“碳中和”对石化行业影响深度报告：化工品在石油需求的占比提升，大炼化装置有望长期受益-20210426-申万宏源-27页_1mb

碳中和对石化行业影响深度报告总结

核心内容

本报告分析了“碳中和”政策对石化行业的影响，重点指出随着全球能源结构转型和能源效率提升，石油需求占比将逐步下降，而以化工品为主的大炼化装置将受益于这一趋势。同时，氢气平衡成为大炼化装置的核心竞争力，丙烷脱氢和乙烷裂解因其碳排放强度低、副产氢气多，具备明显比较优势。

主要观点

1. 石油需求与碳中和趋势

   • 原油仍是全球一次能源消费的主体，但随着碳中和推进，其占比将逐步下降。
   • 成品油需求受新能源汽车普及影响，长期走弱，将利好以化工品为主的炼化一体化装置。
   • 全球能源结构正向可再生能源倾斜，预计2070年可再生能源占比将从15.2%提升至64.8%。

2. 石化行业碳排放与优化路径

   • 石化企业碳排放主要来自化石燃料燃烧、工艺排放及逃逸排放，其中炼油装置的碳排放强度远高于化工品环节。
   • 大炼化由于规模化、一体化优势，碳排放强度相对较低，尤其在催化裂化、重整等环节具备显著优化空间。
   • 氢气平衡成为大炼化装置的关键，化纤龙头企业在PTA-聚酯产业链中具备副产氢气优势，可有效降低对化石能源制氢的依赖。

3. 大炼化与传统炼厂的对比

   • 传统炼厂以成品油为主，碳排放强度高，受成品油需求走弱冲击较大。
   • 大炼化因加工深度提升，成品油收率低，且具备氢气自给能力，受冲击较小，同时受益于化工品供给收缩。

4. 丙烷脱氢与乙烷裂解的优势

   • 丙烷脱氢和乙烷裂解因碳排放强度低、副产大量氢气，成为碳中和背景下重点发展的方向。
   • 我国丙烷脱氢发展迅速，具备技术与成本优势，未来氢气综合利用能力有望提升。

关键信息

• 能源结构转型：全球能源需求将逐步向可再生能源倾斜，2070年可再生能源占比将达64.8%。
• 碳排放来源：石化企业碳排放主要来自炼油装置，其中催化裂化、连续重整是主要排放环节。
• 氢气利用：大炼化装置通过重整、丙烷脱氢等方式副产氢气，可降低对化石能源制氢的依赖。
• 投资建议：重点推荐荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒逸石化等具备一体化优势、氢气自给能力强的公司。
• 风险提示：油价大幅下跌、技术进步缓慢、新技术推广不力等可能影响企业盈利。

投资建议

• 行业趋势：随着成品油需求走弱，新型炼厂将更加注重化工品产出最大化。
• 企业优势：化纤龙头具备PTA-聚酯产业链优势，最大化PX产能并副产氢气，实现正向循环。
• 重点推荐公司：荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒逸石化。

有别于大众的认识

• 市场可能认为碳中和将压缩民营大炼化盈利能力，但报告指出，由于其低成品油收率和高化工品产出比例，民营大炼化将受益于需求结构的调整。
• 氢气自给能力强的炼化企业，将具备更强的盈利稳定性与增长潜力。

碳减排路径与措施

1. 提升能源效率：优化炼厂与石化一体化，提高能源利用效率。
2. 优化氢气供给结构：通过催化重整、丙烷脱氢等工艺提升氢气自给率。
3. 采用绿色制氢技术：如天然气制氢、煤制氢结合碳捕集与封存（CCUS）技术，以降低碳排放。
4. 推广CCUS技术：通过捕集与封存二氧化碳，实现碳中和目标。

风险提示

• 油价波动风险：油价大幅下跌可能对炼油企业造成冲击。
• 技术推广风险：新技术（如CCUS）的推广不力可能影响碳减排效果。

结论

“碳中和”背景下，石化行业将经历能源结构转型和碳排放优化。大炼化装置因具备低成品油收率、高化工品产出比例和氢气自给能力，将成为未来发展的主要方向。投资建议聚焦于具备一体化优势、氢气平衡能力强的化纤龙头公司。