20170523-财通证券-血制品行业专题报告_血液制品供不应求_行业向好量价齐升_23页_1mb

血液制品行业专题报告总结

核心内容

血液制品行业目前处于供不应求状态，供需紧张状况预计将持续。随着临床需求增长、医保报销范围扩大以及国家对血液制品行业实施严格监管政策，行业呈现出量价齐升的发展趋势，为龙头企业带来增长机遇。同时，由于国家对新设企业的限制，行业竞争已转为存量竞争，具备浆站资源和产品批件的企业将占据更大市场份额。

主要观点

• 供需紧张：国内血液制品需求持续增长，而供给受限，浆源不足，2016年采浆量仅为7,100吨，远低于市场所需10,000-12,000吨。国家限制进口，进一步加剧了行业供不应求状况。
• 价格机制改革：2015年国家取消大部分药品政府定价，血液制品通过招标采购或谈判形成价格，为价格上涨打开空间，推动行业盈利增长。
• 行业格局：行业集中度较高，主要企业如华兰生物、博雅生物、上海莱士、天坛生物等占据主导地位，具有较强竞争优势。中小企业因血浆利用率低、估值偏高，面临较大挑战。
• 监管政策：国家对血液制品行业实行总量控制，不再新批企业，限制进口，并对单采血浆站设立设置高门槛，以确保行业安全和规范发展。
• 企业竞争力：浆站数量和血浆利用率是血液制品企业竞争力的关键因素。龙头企业如华兰生物、上海莱士、博雅生物拥有较多浆站和产品批件，具备更强的市场拓展能力。
• 投资建议：当前行业估值处于历史中枢，龙头企业估值偏低，具备一定安全边际。建议关注华兰生物、博雅生物等具备较强竞争力和成长性的企业，给予“买入”评级；对估值过高或竞争力不强的企业建议回避。

关键信息

供需状况

• 血液制品在临床治疗中具有不可替代性，需求持续增长。
• 2016年采浆量约7,100吨，远低于市场需求，供需矛盾突出。
• 进口受限、浆源紧张是造成血液制品短缺的主要原因。

行业监管

• 进口限制：1984年起，国家对血液制品进口进行限制，2002年后进一步强化。
• 企业设立限制：2001年起不再批准新设血液制品企业，行业进入垄断阶段。
• 浆站设立门槛：只有少数企业具备新设浆站资质，如上海莱士、华兰生物、博雅生物等。

企业竞争格局

• 浆站数量：上海莱士拥有33家浆站，天坛生物18家，华兰生物23家，博雅生物10家。
• 产品批件：华兰生物拥有11个批件，天坛生物10个，上海莱士、博雅生物、ST生化等拥有6-7个批件。
• 产品结构：主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白，但未来免疫球蛋白和凝血因子类产品将逐步成为主要增长点。

行业估值与投资建议

• 行业平均PE（TTM）为59倍，高于生物医药板块。
• 龙头企业如华兰生物、博雅生物估值远低于历史平均水平，具备投资价值。
• 建议买入行业领先且估值较低的公司，如华兰生物、博雅生物，给予“买入”评级。
• 对于估值偏高或竞争力不强的公司，建议回避。

重点上市公司分析

血液制品生产工艺

• 生产流程：包括采血、病毒检测、冷冻储藏、破袋融浆、蛋白分离、精制、病毒灭活、除菌分装等步骤。
• 蛋白分离技术：主要采用低温乙醇沉淀分离法，逐步向压滤工艺转变，以提高血浆利用率。
• 精制技术：采用层析法，包括分子筛、离子交换、亲和层析等，以提高产品纯度和质量。

行业发展趋势

• 强者恒强：行业竞争为存量竞争，已有资源的企业将占据更大市场份额。
• 并购整合：龙头企业通过并购整合中小企业，提升自身竞争力。
• 技术提升：提高血浆综合利用率，丰富产品线，增强盈利能力。

血液制品市场前景

• 行业整体处于供不应求状态，价格和需求双驱动，未来发展前景良好。
• 血浆资源的稀缺性将长期存在，浆站建设和管理是企业核心竞争力所在。
• 血液制品在医疗领域的重要性不断提升，未来市场需求将持续增长。

行业估值与投资建议总结

• 行业平均估值为59倍，处于历史中枢位置，高于生物医药板块。
• 龙头企业估值偏低，具备投资价值，建议优先考虑。
• 血液制品行业未来将保持增长，建议关注具备较强竞争力和成长性的企业。