20210516-光大证券-新城悦服务-01755.HK-2020年度业绩点评报告_经营表现均衡稳健_业主增值_以价换量__3页_667kb

公司研究总结：新城悦服务（1755.HK）2020年度业绩点评报告

核心内容

新城悦服务（1755.HK）在2020年度实现营业收入28.66亿元，同比增长41.6%；归母净利润4.52亿元，同比增长60.4%。年末在手现金及等价物为18.82亿元，同比增长40.6%。综合毛利率为30.7%，净利润率为17.1%，归母净利润率为15.8%。公司维持“买入”评级，当前股价为22.10港元。

主要观点

1. 合约面积与在管面积增长显著

• 截至2020年末，公司在管面积为1.01亿平方米，同比增长68.6%；合约面积为2.03亿平方米，同比增长33.0%。
• 合约面积/在管面积比值大于2，处于行业较高水平，显示公司业务拓展能力强。

2. 经营表现稳健均衡

• 2017-2020年，公司营收三年CAGR为49.0%，毛利三年CAGR为52.8%，归母净利润三年CAGR为83.3%。
• 各业务板块（物业管理服务、社区增值服务、智慧园区服务、开发商增值服务）营收占比分别为43.8%、17.4%、13.6%、25.3%；毛利占比分别为44.6%、24.3%、7.2%、23.9%。
• 销管费率持续下行，从2018年的13.2%降至2020年的9.8%，经营效率提升明显。

3. 社区增值服务“以价换量”

• 社区增值服务板块营收增速三年CAGR为125.6%，2020年营收占比达17.4%。
• 该板块毛利率由2018年的81.7%降至2020年的43%，但毛利增速三年CAGR为79.8%，显示该板块已趋于成熟，后续毛利率下降空间有限。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测分别为6.92亿元（+5.17%）、10.04亿元（+6.47%）、13.52亿元。
• 当前股价对应2021-2023年PE估值分别为23.1倍、15.9倍、11.8倍，具备一定吸引力。
• 维持“买入”评级，认为未来6-12个月投资回报率有望领先市场基准指数15%以上。

财务表现

• 利润表：2020年营业收入为28.66亿元，净利润为4.52亿元，EPS为0.52元。
• 资产负债表：2020年资产总计为33.14亿元，负债合计为19.04亿元，股东权益合计为14.10亿元。
• 现金流量表：2020年经营活动现金流为7.87亿元，投资活动现金流为-0.95亿元，融资活动现金流为-1.43亿元，净现金流为5.48亿元。

风险提示

• 物管行业竞争加剧，业主增值服务在营收高增长的同时，毛利率可能超预期下降。

作者信息

• 分析师：何缅南
• 执业证书编号：S0930518060006
• 联系方式：021-52523801 / hemiannan@ebscn.com

市场数据

• 总股本：8.72亿股
• 总市值：193亿港元
• 一年最低/最高价：16.52港元 / 27.40港元
• 近3月换手率：32.41%

行业及公司评级体系

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型均有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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总结

新城悦服务2020年度经营表现稳健，营收与净利润均实现显著增长，尤其在社区增值服务领域，通过“以价换量”策略实现了快速扩张。公司合约面积/在管面积比值高，显示其业务拓展能力较强。随着各业务板块的均衡发展及经营效率的持续提升，公司未来盈利增长潜力较大。尽管存在行业竞争加剧的风险，但其估值仍具备吸引力，维持“买入”评级。