深度报告-20230424-东吴证券-安井食品-603345.SH-速冻龙头新征程_厚积淀护新航_31页_2mb

安井食品深度报告：速冻龙头新征程，预制菜开第二曲线

1. 企业发展与战略

• 发展历程：1998年创业起步，明确“火锅料”战略（2007年起），通过大单品策略（如撒尿牛肉丸）、渠道贴身服务（贴身支持经销商）、销地产布局（全国8省），实现弯道超车，上市后十年十倍股。
• 关键因素：管理层激励完善（高管与中层24万股/人），职业经理人团队，复盘型战略+高效执行。

2. 速冻业务护城河

• 产品：大单品战略，收入占比逐年提升（2013年37%），推新成功率依赖研发架构与落地效率。
• 渠道：经销商为主（83%），贴身服务政策执行力强，经销商平均创收467万元，冻二代合作。
• 供应链：销地产布局8省，运输费用率降0.76pct，单位运费降66%。

3. 预制菜：第二增长曲线

• 市场：2025年有望3500亿元，复合增速25%-30%，B端渗透率提升+降本需求是核心驱动力。
• 布局：多主体协同（安井小厨B端、冻品先生C端、新宏业/新柳伍上游），聚焦川湘、粤菜大单品。

4. 盈利预测与估值

• 业绩弹：预计2022-2024年净利润109/140/176亿，EPS3.72/4.76/6.00元，PE41/32/25x。
• 评级：买入（速冻与预制菜双增长），风险包括竞争加剧和原材料波动。

5. 投资风险

• 核心风险：预制菜竞争加剧、新品推广不及预期、猪周期成本压力、食品安全事件。