可转债专题报告：光伏行业拐点临近，相关转债有哪些投资机会？西南证券-17页_1mb

光伏行业拐点临近，相关转债投资机会分析

核心内容概述

光伏行业作为可再生能源的重要组成部分，正经历从政策驱动向市场驱动的转变。近年来，受补贴退坡影响，我国光伏新增装机量有所下滑，但全球光伏装机量仍保持增长，海外市场表现强劲。随着技术进步和成本下降，光伏发电逐渐具备经济竞争力，行业未来增长空间广阔。在此背景下，光伏相关可转债成为投资关注的焦点，其中通威转债被推荐为当前最优选择。

主要观点

• 政策推动与补贴退坡：2012年以来，我国光伏产业快速发展，但补贴退坡导致行业短期受挫。531新政后，光伏行业逐步向市场化转型，平价上网时代即将到来。
• 全球市场需求强劲：尽管我国新增装机量下降，但全球新增装机量仍保持增长，海外市场表现良好，我国仍是全球新增装机量最大的经济体。
• 光电成本持续下降：技术进步显著降低了光伏发电成本，使其在多个国际市场具备竞争力，未来国内光电发展仍有较大空间。
• 行业拐点临近：随着政策支持和技术进步，光伏行业有望迎来新一轮增长，投资机会显现。
• 可转债投资策略：在当前权益市场活跃、行业拐点确定性较高的情况下，可转债的抗跌属性减弱，但仍有投资价值。通威转债因债项评级高、流动性好且质押风险低，被推荐为最优选择。

关键信息

光伏行业现状

• 国内发展：2012年至2019年，我国光伏累计装机量从14.90GW增长至204.68GW，年复合增长率达129.48%。
• 装机量变化：2017年新增装机量达52.83GW，2018年和2019年分别为44.38GW和30.05GW，分别同比下降15.99%和32.29%。
• 成本下降：2020年2月，156mm单晶硅片价格为0.37美元，较2019年初下降0.02美元；全球光伏发电成本快速下降，竞争力显著提升。
• 发电结构：2019年我国火电占总发电量的72.32%，光电仅占2.93%，未来发展空间巨大。

光伏行业转债概况

各公司基本面分析

通威股份

• 业务结构：农业饲料与光伏新能源双主业，其中光伏业务占比逐年上升。
• 财务表现：2016年首次并表光伏业务，当年营收增长48.3%，净利润增长209.5%；2019年前三季度营收280.5亿元，同比增长1.78%，净利润22.4亿元，同比增长11.11%。
• 毛利率：2019年前三季度整体毛利率19%，净利率8%，较2015年分别上行6%。
• 产能扩张：多晶硅产能目标逐年提升，预计2020-2023年分别达到8万吨、11.5-15万吨、15-22万吨、22-29万吨。
• 竞争优势：成本控制能力强，有望成为多晶硅料行业巨头。

福斯特

• 业务结构：光伏封装胶膜和背板为主，全球市占率稳定在50%左右。
• 财务表现：2019年上半年光伏封装胶膜销售3.55亿平米，同比增长29.77%；背板销售0.25亿平米，同比增长30.41%。
• 毛利率：2010年前三季度毛利率20%，净利率13%，较2015年分别下降13%、6%。
• 行业前景：随着国内光伏装机量回升，公司有望实现价量齐升。

林洋能源

• 业务结构：智能、节能、新能源三大板块，新能源板块专注于分布式光伏电站。
• 财务表现：2009-2018年营收年复合增长率16.9%，归母净利润年复合增长率19.1%。
• 毛利率：2019年前三季度毛利率48%，净利率27%。
• 海外市场：2019年上半年境外销售2807万美元，订单储备达4072万美元。

中来股份

• 业务结构：全球第二大背膜生产商，子公司布局N型单晶高效电池。
• 财务表现：2019年上半年背膜销售超5000万平方米，N-TOPCon量产转换效率达22.67%。
• 毛利率：2019年前三季度毛利率及净利率有所波动，但公司业绩有望回升。
• 风险提示：质押率高达51.13%，存在较高质押风险。

投资建议

• 推荐转债：通威转债。
• 理由：
  • 转股溢价率较低，仅为2.56%，纯债溢价率66.80%，债项评级为AA+。
  • 流动性优于其他转债，质押风险较低。
  • 公司在光伏行业具备较强竞争力，未来发展空间大。

风险提示

• 光伏装机量不及预期。
• 股市调整超预期。

投资评级说明

重要声明

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• 报告信息来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。
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