20260626-中信证券-银行_信贷指标的拆解_重构与展望_3页_171kb

银行 | 信贷指标的拆解、重构与展望 总结

核心内容

本报告由中信证券银行业首席分析师肖斐斐与联席首席分析师彭博联合撰写，旨在分析近年来国内信贷指标与宏观经济、资本市场之间关系的变化，并提出一种新的“传统内需信贷”月度指标，以更准确地反映内需状况及对股债市场的指引。

主要观点

• 信贷脉冲的弱化：近年来信贷指标对宏观经济和市场的领先指示作用逐渐淡化，主要归因于经济结构、产业结构和融资结构的中期变迁。
• 海外经验借鉴：美国和日本的信贷增长变化反映了产业变迁对信贷结构的深远影响。例如，美国TMT行业的发展降低了信贷密度，日本制造业企业出海导致融资结构变化。
• 国内信贷增速放缓原因：
  • 经济结构变化：新经济企业占比上升，其轻资产模式与旧经济的重资产模式形成“此消彼长”。
  • 产业结构调整：部分企业业务出海，融资方式转向外币，对国内信贷增长形成拖累。
  • 融资结构替代：信用债发行、公积金“商转公”等债务工具的增加，显著替代了传统信贷，导致信贷增量减少。
• 新指标构建：报告构建了“传统内需信贷”月度指标，通过还原中期趋势项、剔除短期扰动项，提升了对内需经济和资本市场的解释力与前瞻性。
• 指标效果：
  • 与贷款需求指数拟合度更高；
  • 对内需增加值和PMI的前瞻反映更为精准；
  • 对内需权益品种和债券市场有更强的指示意义。
• 当前判断：传统内需信贷同比少增，显示当前内需融资仍需提振，内需表现尚未完全恢复。
• 投资策略：
  • 当前银行股平均静态股息率约4.3%，部分大市值标的股息率超过5%，估值处于低位；
  • 预计2026-2027年银行板块ROE将企稳在8-9%区间；
  • 下半年有望出现“高确定性权益资产”的重估机会；
  • 建议关注商业模式优秀、权益回报乐观、低估值大行及步入稳定增长周期的稳健品种。

关键信息

• 信贷指标变化背景：自2025年以来，信贷增量与宏观经济“异步”，资本市场反应“钝化”。
• 指标构建方法：
  • 加回地方专项债置换影响；
  • 优选企业中长贷、住户消费贷等内需相关品种。
• 指标意义：
  • 提升对内需经济的刻画；
  • 增强对股债市场的指示作用；
  • 更好地用于Nowcasting预测。
• 市场表现预期：
  • 权益市场：内需品种（如老经济指数）或需等待融资端修复；
  • 债券市场：信贷同比多增时，10年期国债利率上行更为明显。
• 风险因素：
  • 宏观经济增速大幅下行；
  • 银行资产质量恶化；
  • 监管与行业政策变化；
  • 利率环境不利变化；
  • 公司战略推进不及预期。

投资建议

• 板块估值：银行板块当前估值处于低位，具备修复空间。
• ROE预期：预计2026-2027年银行行业ROE将稳定在8-9%。
• 推荐标的：关注商业模型优秀、权益回报乐观、低估值大行及处于稳定增长周期的稳健品种。

附注

• 本报告节选自《银行业信贷市场深度研究—信贷指标的拆解、重构与展望》。
• 报告发布日期：2026年6月25日。
• 报告仅面向专业机构投资者，非客户请勿订阅或使用。
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